在8月利率债和信用债的先后调整中,固收资管产品尚未发生大规模赎回潮。不过,由于部分机构投资者开始赎回,债券基金成为了近期抛售债券的主力,单日净卖出规模可超过370亿元。目前,银行理财的负债端压力可控,考虑到利率无趋势上行风险,赎回债基的机构投资者仍是债券市场的潜在多头,整个债市的投资端依然能保持稳定,“负反馈”形成的概率不大。
信用债继续补跌
信用债近期的下跌还在继续。以中债各期限中短票据收益率为例,Wind数据显示,从8月16日到8月27日,中债1年期、5年期、10年期AAA中短期票据收益率分别上行11BP、12BP、13BP至2.09%、2.29%和2.43%。仅8月27日,1年期、5年期、10年期AAA中短期票据收益率分别上行了5BP、5BP和3BP。
对于信用债的本轮下跌,多数分析都认为是此前利率债调整后的“补跌”。国盛证券固收首席杨业伟指出,此前监管多次提及长端利率风险,并出台强力监管措施,导致资金更多涌入受管控冲击较小的长端信用债,使得长端信用和国债利差压缩到过低水平,信用债下跌是前期信用利差过度收缩后的恢复。
8月5日,市场传言央行指导大行卖债,而央行今年已多次提示长端利率风险,10年国债收益率从低点2.08%起开始调整。此后一周,10年国债利率最多上行了16BP至2.24%。8月13日起,长端国债利率再度震荡下行。
另有券商固收首席表示,8、9月债市面临调整。“一方面政府债供给增大,另一方面央行依然会持续提示利率过低风险。”此外,部分固收+基金存在净值压力,农商行的买债行为受到了央行监管。“在经济周期弱化后,受政策预期影响的机构行为主导了利率的走势。”
债基成信用债抛售主力,或应对机构赎回
在此前利率债的调整中,理财、债基等资管产品的赎回压力就已引起关注,总体未发生像2022年4季度的理财负反馈。但在流动性更差的信用债发生调整后,资管产品负债端的压力再次引起关注。
“无论是出于投资考虑的主动抛售,还是因负债压力的被动抛售。”业内固定收益专业人士向财联社表示,“本轮信用债抛售的主力是债券基金。”
仅在8月27日这一天,业内数据显示,基金净卖出信用债100.67亿元,其中1年期以下信用债净卖出24.74亿元,1至3年、3至5年信用债分别净卖出22.96、35.81亿元。而其他资管机构,诸如保险、银行理财均呈现净买入。
对于基金卖出信用债的原因,招商证券固收首席张伟认为,债市步入震荡期,对于公募基金需要提升债券投资组合的流动性,以应对债市波动。当信用利差被压缩至极限水平后,信用债的“税后收益”性价比也降低。
同时,在此前国债利率的调整中,债市成交活跃度下降。东方证券固收首席齐晟指出,债市成交活跃度明显下降,信用债作为低流动性品种遭到抛压。当固收资管产品规模扩张受阻,市场流动性变差时,流动性溢价也会因此受损,带来信用利差的走阔。
当然,作为机构投资者占比较高的债券基金,存在因赎回压力被动抛券的可能。上述固收专业人士指出,“银行、保险等机构投资者在债市波动加剧后考虑止盈撤退,为应对这样的赎回压力,债基提前抛售债券。”
《银行理财行业发展报告(2024年上半年)》显示,截止2024年6月末,银行理财产品投资公募基金的资产规模达到1.1万亿,其中超8成资产投向债券型基金。据2023年公募年报,公募债基持有者中,机构投资者占比在85%。
除了信用债,业内数据显示,8月27日当天,基金净卖出利率债271.52亿元,也是利率债抛售的主力。当日10年和30年国债利率分别上行2.8和3.5bp。
理财赎回压力可控,整个债市投资端稳定
相较于债基的赎回压力,以个人投资者为主的银行理财产品赎回压力目前可控,理财规模与破净率变化不大。
上述固收首席表示,今年银行理财收益颇丰。“可能上半年就完成4%的收益率,全年目标都完成了。”在这样的情况下,银行理财已留下足够的收益安全垫,应对债市波动与可能的赎回压力都比较自如。
张伟的数据显示,截至8月25日,理财存续规模为29.85万亿,较前一周末小幅回落728亿元。上周理财产品累计单位净值破净率周度均值为2.27%,较前值回升0.04个百分点,理财破净率依然偏低。
图:理财产品破净率
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(资料来源:招商固收,财联社整理)
另有银行业分析师表示,目前债市调整幅度不算大,近一个月理财仍然正收益。银行理财的风控本就有优势,经历2022年四季度的赎回潮后,理财资产持有更多存款,即使不考虑抛售债券和委外债基,仍能应对小幅赎回。
站在整个债市投资机构负债端的角度,杨业伟认为,即使银行和保险有赎回公募债基的操作,在“资产荒”的情况下依然需要再配置债券,因而银行和保险反而可能是潜在多头。当前机构赎回债基更多对债市形成的是摩擦性冲击。
张伟认为,债基赎回持续性还有待观察,而偏债混合债基的赎回压力属于交易层面的扰动。经济基本面还有待恢复,央行也将维持资金面,货币政策仍有加码空间,利率趋势性上行的风险小。国债利率上行风险可控,也意味着信用债利率上行空间不大。
另有业内人士表示,整个债市“负反馈”形成的概率不大。形成“负反馈”的核心驱动力在于是否会出现理财负债端的“负反馈”,即个人投资者止损与理财产品净值下跌间的循环。只要理财的负债端处于相对稳定状态,就有充足时间斩断“负反馈”螺旋;理财资金对公募债基赎回的影响仅是一定限度。