——访招商品质生活混合基金经理蔡宇滨
从某种意义上说,投资本质上是一场与不确定性的较量。在蔡宇滨看来:“投资需要对公司未来的发展情况进行折现,很多情况是不可知的,需要用概率论来理解这个世界,最终结果则是赔率问题。如何对未来定价,是每一个基金经理需要面对的难题。”
◎记者赵明超
在采访过程中,招商品质生活混合基金经理蔡宇滨身上始终透着一股平静的力量,语速不快不慢,十分笃定。在纷繁复杂的投资市场中,他有自己的锚——重视估值性价比、坚持均衡配置。从他所管理的基金产品业绩表现来看,同样是不疾而速,行稳致远。
在蔡宇滨看来,从某种意义上说,投资本质上是一场与不确定性的较量。“投资需要对公司未来的发展情况进行折现,很多情况是不可知的,需要用概率论来理解这个世界,最终结果则是赔率问题。如何对未来定价,是每一个基金经理需要面对的难题。”蔡宇滨说。
看重性价比博观而约取
苏轼在《稼说送张琥》中谈到,学习要“博观而约取,厚积而薄发”。这放在蔡宇滨身上同样适用。“我从大学开始就对投资抱有浓厚的兴趣,当时看了很多研究材料。毕业后,先做了4年卖方研究员,此后加入诺安基金担任研究员,研究过机械、军工、家电等中游制造业,也看过有色、纺织服装等行业”。蔡宇滨发现,固守一个赛道很难保持长期的超额收益。
深谙万物皆有周期的道理,蔡宇滨选择了均衡配置。“很多高景气的行业,两三年之后竞争就会变得非常激烈,这会导致景气度下行。打个比方,刚开始是肥沃的水田,后面就变成了盐碱地。”蔡宇滨说。
在蔡宇滨看来,投资机会其实是比较出来的,通过覆盖更多行业,更有可能发现更有机会的地方。“找到基本面相对稳定、比较好的行业和公司,回避估值比较贵、基本面相对恶化的行业和公司,正如芒格所言‘要在鱼多的地方钓鱼’。”蔡宇滨表示。
均衡配置在一定程度上可以分散风险,在均衡配置的基础上,蔡宇滨还非常重视估值性价比。在他看来,这相当于给风险控制又加上一重保障。当研究一家公司或者发现投资机会时,除了考虑收益,也会衡量风险,希望收益至少能覆盖风险。
什么样的风险收益比是合适的?蔡宇滨表示,关键是相信常识的力量,在悲观时看到乐观的一面,在乐观时也不要忘记潜在的风险。风险与收益相伴相生,在市场悲观时,股价持续下跌,但收益也在孕育之中。在极端行情中,可以以均值回归的思维去大致测算未来半年、1年或者3年的潜在收益有多少。在这种权衡中,选出最具风险收益比的标的。
“放到更广的维度来看,寻求最佳风险收益比并不局限于个股。风险和收益往往是系统性的,当投资者普遍非常谨慎时,往往意味着市场处于底部,系统性机会有望来临。这也是投资中常说的‘买在无人问津处,卖在人声鼎沸时’。”蔡宇滨说。
遇变不执稳行而致远
过去两年来,影响市场的不确定因素增多。对于基金经理来说,究竟是预测更重要还是应对更关键?蔡宇滨打了一个形象的比喻:“基金经理有点像带兵打仗的将军,除了刚开始的排兵布阵,面对变幻莫测的市场,随机应变十分重要。如果战场发生变化,要有及时应对的措施。”蔡宇滨直言,预测和应对这两件事情并不矛盾。
在他看来,预测和应对相辅相成。如果只想着应对,相当于搭建了一个量化系统,能够在短时间内处理海量信息,然后根据某个标准给出反馈。但是,基金经理不可能第一时间全面了解所有的信息,在投资时需要提前作出判断,这就涉及胜率问题。
“要先做好大概率的判断,但在现实中,尽管大概率的判断正确,依然会有小概率的事情发生。在小概率事情发生后,要根据具体的情况改变策略。”蔡宇滨进一步解释说。
尽管笃信价值投资,但蔡宇滨并不执于价值,而是尊重市场的变化和选择,他将其概括为“价值博弈”。在他看来,从长期来看,市场是称重机,买相对低估的标的胜率是更高的。但是,市场是不断变化的,需要根据市场的反应来优化投资策略。通过对短期目标的跟踪,不断修正长期目标,寻求更长期的稳健收益。
“投资好比对弈,需深思熟虑,层层递进。基本面是第一层,市场怎么理解基本面是第二层,我们怎么理解市场、怎么理解基本面是再上一层。投资最终是判断市场或股价,除了研究基本面,还得考虑市场对基本面会作出怎样的反应。市场是很多交易者一起参与的,相当于多元博弈,不仅要理解公司,你还得理解市场的想法、市场的预期。”蔡宇滨坦言,投资是一件复杂的事情,不能以“1+1=2”的思维来进行投资。
在具体的投资中,蔡宇滨将定量与定性相结合。先把投资逻辑理顺,需要考虑各种因素,包括景气度变化、行业变化、竞争格局变化等,以及公司的战略目标是否可实现。接下来,再关注公司的历史财务指标、盈利能力、竞争能力、管理能力等。
相信常识坚持独立判断
“我所管理的基金,市场都涨的时候不一定比别人涨得快,但相对而言,我对回撤控制得更好一些。主要是因为在市场高点没有跟着加仓,而是进行了一些止盈操作,让回撤更为可控。”蔡宇滨不愿意从众,“很多时候真理显而易见,但是你会发现往往是显而易见的道理大家并不照着去做。这与认知深浅没有关系,而是敢不敢不从众,敢不敢坚持自己的想法”。
2021年,新能源、医药等核心资产起舞,蔡宇滨并没有买入这些标的。在他看来,很多热门的标的不代表就能挣钱,它只是热闹。有些东西虽然不起眼,但收益并不低。不用跟随市场去买入热门标的,只要勤翻“石头”,就会找到不少市场关注度低、性价比高的标的。
过去几年,在持续震荡调整的行情中,不少基金经理感到压力很大。蔡宇滨属于情绪稳定、略显松弛的基金经理。“每当我排名靠后或是业绩不如人意之际,就是我思考过往投资方法之时。有些是我对市场的误判,有些是我的方法忽略了某些因素、某些因子,这为我提供了自我完善的机会。”蔡宇滨说。
在蔡宇滨看来,基金经理的投资策略要与其性格自洽。“做投资从来不会一帆风顺,巴菲特也被别人质疑了很多次,要坦然面对逆境。我比较能接受自己的不完美,很少要求自己什么事情都一定要做得很好。我会给自己容错。做投资时,有了容错,反而更稳定”。
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