中国基金报记者曹雯璟

　　近期，债市出现明显波动。财通资管固收基金经理王珊对后市谨慎乐观，认为基本面下行压力将继续对债市形成支撑，后市配置将以城投债为主，在控制回撤的前提下提升基金收益。

　　紧扣产品定位和负债端严控回撤

　　王珊是上海理工大学国际商务硕士，拥有5年证券投资经验，截至今年二季度末，在管产品规模为370.9亿元。她擅长货币基金、中短债基金等中低波产品管理，对信用市场和利率债波段交易有较深刻的理解，擅长货币基金、中短债基金等中低波动产品的管理。

　　什么是固收基金的“制胜法宝”？在王珊看来，回撤控制是关键，一定程度上比获取收益更重要。

　　她进一步介绍，当市场整体回调时，如果与同类基金相比，自己管理产品的回撤幅度在可控范围内，则可能会保持现有策略不变；相反，如果与同类基金相比回撤幅度明显偏大，说明自己的投资策略、持仓结构可能与市场主流产品之间存在偏差，则会及时调整纠偏。

　　此外，她认为产品定位和负债端稳定对投资管理至关重要。产品的定位和风险收益特征不同，要对应不同的投资策略，券种选择、久期、杠杆、信用下沉的容忍度都会不同；而持有人结构不同，意味着资金属性不同，短期资金和长期资金对收益和回撤的容忍度是不一样的，需要匹配相应的策略。

　　基本面仍利好债市

　　进入8月份，债市波动加剧，市场担心类似于此前的负反馈行情再次发生。对于后市，王珊持谨慎乐观预期。

　　她分析道，下半年外需的支撑或边际减弱，而地产和地方债务问题或拖累内需改善，基本面下行压力继续对债市形成支撑。从政策面来看，特别国债和地方债供给或继续增加，“资产荒”格局有望边际缓和。进入四季度，美联储开启降息概率较大，全球流动性宽松对国内债市偏利好。同时，手工补息和信贷投放治理或改善银行的净息差水平，货币政策宽松空间进一步打开，或将带动利率水平下行。当前，市场整体杠杆水平不高且资金存在欠配逻辑，也给债市带来一定的支撑。

　　不过，王珊也指出，与上半年相比，债券投资难度在提升。一方面，信用债收益率水平、信用利差、等级利差、期限利差等均处于低位，收益曲线走平，资产性价比下降，信用债套息价值下降；另一方面，此前资金大量涌入，导致长期国债收益率持续下行，久期策略和利率债波段交易策略遇到瓶颈。

　　站在当前时点，王珊认为，从资产配置的角度看，后市券种选择仍将以城投债为主，配置部分产业债，加上利率债和二级资本债、永续债。她强调后市精选个券的重要性将进一步提升。

　　整体上看，信用调整或仍存在惯性，重点关注一、二级债券市场机会，尤其是短端品种，注意控制好组合久期和交易节奏，密切跟踪一、二级市场情况及主流机构的交易行为。