今年以来,债券市场整体呈现出牛市延续的趋势。转债作为一类有一定权益资产特征的资产,下半年出现了和纯债、股票都有一定差异的走势和波动,年初以来,中证转债指数跌幅为6.71%,但仅6月以来该指数就下跌7.67%,主要的下跌集中出现在6月以后。(数据来源:Wind,截至2024年8月23日)
复盘来看,出现上述市场走势的原因,一方面主要源于个券信用风险事件冲击,可转债市场受到一定程度的流动性影响;另一方面,投资机构对于信用风险的担忧逐步提升,越来越多机构对转债主体的信用风险评估逐步趋严,部分不能达到要求的个券存在卖出的压力。截至8月19日,市场上跌至百元面值之下的可转债达到151只,占可转债总数的比例约为24.62%,这一数量创出历史新高。
我们认为,经过信用风险事件导致的下跌和估值体系的重估,近期转债市场的风险释放较为充分,也给未来提供了配置的机会。
其一,可转债融资与A股融资步调一致,短期内存在进一步收紧的可能,2024年的净供给相对于过去几年明显放缓,这为可转债市场提供了一个紧平衡背景。
其二,经过本轮冲击,可转债债性品种定价较为充分。机构的风险体系得以完善,在后续市场稳定后,部分实质性违约风险不大但又在此轮冲击中大幅回撤的个券,将获得估值修复的机会。
其三,由于赎回压力导致的平衡型品种估值得以充分压缩,未来下跌的空间较为有限,中长期随着个股及股票市场的情绪回暖,部分优质正股所对应的可转债也将获得向上弹性。
短期来看,赎回带来的流动性压力可能已经告一段落,信用风险带来的估值体系重估虽然有其合理性,但对比近期流动性冲击来看,部分现金流稳定、运营较为稳定的债券主体遭到市场错杀。我们相信,通过精挑细选优质个券,未来将有望获得超越目前低票息纯债的超额收益,信用风险的甄别和个券的精挑细选在可转债中的投资至关重要。
着眼长期,权益市场的回调已持续三年左右,在红利、消费相关的行业中,现金流稳定,抵御风险能力较强的个股所对应的平衡性、股性转债优势渐显,在有债底支撑的背景下,部分标的能够充分体现出回撤与收益预期的不对称特征,在组合中体现出短期抗跌,长期跑出向上空间的优势。