今年尿素市场总体呈现震荡下跌行情，主要原因在于新产能的逐渐释放以及出口的政策限制。然而，值得注意的是。上半年虽然上游工厂开工率较高，但国内库存并未大幅累积，由此可见国内需求增长较为显著。往后看，今年下半年，随着新产能陆续释放，在出口受限的情况下，国内尿素市场的供应压力较大，价格往上的空间可能有限。

　　一、新投产兑现缓慢，固定床技改影响产量

　　今年上半年，国内尿素投产速度较慢，仅有山东兖矿一套装置投产。7—8月份，泉盛化工和晋开延化的装置陆续投产。后续仍有较多投产计划，其中陕西龙华和晋煤恒盛年内投产相对确定，其余装置的投产预计推迟至明年。此外，由于部分装置配套下游需求，实际外销量低于投产计划量，因此，今年实际投产量低于市场预期。

　　此外，受政策影响，晋城地区固定床装置的技改可能会对产能造成影响。目前晋城天泽固定床产能已完成技改，兰花固定床装置的大部分也已技改完毕。金象、晋丰、天源三家工厂总计约200万吨的产能尚未技改，预计于年底晋城大气治理停车的同时进行技改，若按照200万吨产能多检修2个月进行计算，预计有大约33万吨的尿素产量减少。

　　二、需求与囤货关系不大，农产品价格或影响需求大方向

　　今年尿素需求增速较高，上半年增速达到了12%。但实际上需求在2023年就已开始增长，2023年9月份，尽管华鲁、昊源、明水三家投放了近200多万吨的产能，但库存并未出现大幅累积。

　　究其原因，主要是农作物价格的支撑。农产品价格自2021年上涨后，整体一直维持在季节性高位，虽近期有所回落，但仍远高于2017—2019年的水平。而农产品的高价激励了农民加大化肥使用量。除农产品价格之外，种植面积和种植习惯的变化也起到了助推作用，尤其是表外的种植面积可能在增加。

　　此外，密植技术加滴灌技术结合（亩产增加，化肥量施用量增加）、工业需求和氮肥替换等需求增加，电厂脱硫脱硝近年从合成氨换至尿素、部分氯化铵氮肥被尿素替代等因素，共同推动了尿素市场需求的持续增长。

　　三、出口受限背景下，尿素需求能否支撑成为行情关键

　　从供应角度观察，根据投产计划，预计下半年新投产将实际贡献134万吨的尿素产量。从往年来看，上下半年的产量基本接近。假设由于冬季固定床政策加严，超预期影响33万吨产量，那么下半年供应相较上半年将增加大约101万吨。假设在出口受限的背景下，仍存在少量对外援助出口，出口减少至100万吨。从需求角度观察，尿素上半年表需同比增加12%，若假设下半年需求增速与上半年持平，根据此增速推算库存变化，结果显示尿素累库压力仍不会太大。然而，若需求有所走弱，尿素库存可能会累积至季节性高位。

　　四、下半年总体偏弱看待，价格低位窄幅波动

　　今年下半年，随着新产能陆续释放，在出口受限的情况下，国内尿素市场的供应压力较大，价格往上的空间有限。然而，若投产不及预期，或者固定床产能淘汰加快，同时需求维持上半年增速，那么年内尿素可能仍看不到大累库。成本方面，煤炭价格往下空间预计在100元/吨左右，折算到尿素的边际成本为1700~1800元/吨，尿素价格可能围绕1700~1900元/吨区间窄幅波动。