“激进式”降息预期降温

　　从美联储官员近期密集的表态可以发现，在最新公布的美国9月服务业PMI和非农就业数据超预期大幅增长之后，金融市场对美国经济表现出更多乐观的预期。然而美联储官员仍更多表现为预计中长期内美联储将持续降息以防范美国经济过度“失速”的风险，从而最终实现美国经济“软着陆”的目标。考虑到美联储官员的各自表态与金融市场的预期存在一定分歧，全球市场风险偏好也面临多空激烈博弈，进而影响资产价格。

　　美国明尼阿波利斯联储主席卡什卡利在10月7日表态强调，美国经济总体具有韧性，劳动力市场仍然强劲，美联储希望保持这种状态，降息也旨在保持劳动力市场的态势，对未来通胀朝着2%这一目标回归的信心非常高。芝加哥联储主席古尔斯在9月非农报告发布后则表示，美国就业数据非常出色，但仅仅一个月的数据不会改变美联储的长期降息趋势。

　　此前美国9月服务业PMI数据及非农就业超预期数据影响积极。由于美国制造业增长在1—8月持续低迷，特别是美国制造业订单量的萎缩和就业指数持续下滑，令市场对美国经济部分领域的增长前景感到担忧。然而，尽管美国制造业表现持续不佳，但美国服务业却持续表现超预期，尤其是10月初公布的美国9月服务业PMI创一年半来新高，特别是在服务业新订单和商业活动上强势增长。这一数据与制造业数据形成了鲜明的对比，显示美国经济内部的结构性分化，考虑到美国经济80%以上依靠消费和服务业增长的支持，因此尽管制造业疲软，但美国经济整体依然具备较强的复苏动能。

　　在美国服务业数据表现亮眼给市场注入信心之后，美国劳工统计局10月初发布的数据显示，9月非农就业数据几乎远超所有经济学家的预期，美国劳工统计局还上调了过去两个月的数据，之前的数据显示薪资增长放缓。另外，8月美国失业率意外下降至4.1%。这一系列经济数据打击了市场对美联储未来激进降息的预期。非农就业数据的强劲增长、服务业的扩张以及中东紧张局势可能导致的油价上涨，都使得美联储在未来几个月的政策调整中，必须更加谨慎。

　　图为美国非农就业人口及失业率

　　在10月初美国一系列超预期核心经济数据公布后，投资者开始押注美联储将在11月的下次议息会议上实施较小幅度的降息，即25个基点。而从中长期降息路径来看，美联储决策者对美国中长期基准利率的中位预估是2025年年底降至3.4%左右，到2026年年底将降至2.9%。而11月议息会议之前，美联储还将评估9月美国通胀数据及10月美国就业报告等数据，这些数据都可能影响美联储的决策。

　　除了受以美国为代表的海外经济数据的影响之外，近期中东及俄乌地区的紧张局势不断发酵也持续成为全球金融市场关注的核心焦点。尤其是10月以来随着中东冲突不断螺旋式恶化升级，油价在全球市场的波动加剧，令市场对通胀回升的担忧增加。油价的上涨直接影响了全球能源市场的供应，推高了未来通胀的潜在风险。尽管市场普遍预期美国通胀压力已经缓解，但能源价格的上涨可能会引发通胀的二次反弹。尤其是在油价不断攀升的背景下，市场担忧全球通胀压力可能会重新升温，进而迫使美联储在降息问题上采取更加谨慎的态度。

　　全球资产配置偏好调整

　　从美国利率期货市场的最新表现来看，美联储在9月实施了50个基点的激进降息之后，美国经济数据显示出更多的韧性，叠加螺旋式恶化的地缘局势加大对全球再通胀的压力，导致海外主要经济体未来的降息步伐可能会有所放缓。在此背景下，国际大类资产的走势也受到显著影响。

　　目前，多数交易员大幅削减了对美联储11月降息50个基点的押注，11月降息50个基点的概率从9月下旬接近60%下降至10%以内，而降息25个基点的概率则快速升至85%以上。与此同时，部分投行预测，美联储未来4次会议的累计降息幅度可能不足100个基点，进一步显示市场对美联储降息的预期已显著降温。这与美联储主席鲍威尔此前的观点贴近，鲍威尔强调美联储开启降息后不急于采取进一步的行动，未来政策调整将依赖于经济数据的表现，由于通胀问题尚未得到解决，对经济复苏持谨慎乐观的态度。

　　随着美联储降息预期的降温，美元在全球外汇市场上的表现显著转变。此前，市场普遍预期美联储将继续采取激进的降息措施，这一预期导致美元一度承压。然而，9月强劲的经济数据，特别是非农就业报告和ISM服务业PMI数据，显示美国经济依然具备强劲的复苏能力，促使市场重新评估美联储未来降息的路径。在这种情况下，美元指数出现了显著上涨，这对大宗商品价格的上行可能造成一定程度的拖累，但黄金似乎例外。

　　作为国际公认的战略性避险资产，黄金的资产配置属性近年来不断增强。虽然黄金通常是在经济不确定性增加和实际利率走低的情况下表现较好，然而，其仍在全球经济和地缘政治不确定性加剧的背景下保持了一定的避险价值，特别是在目前中东紧张局势升级推高市场对未来通胀上升的担忧的背景下，黄金作为对冲通胀的工具仍具吸引力。未来黄金价格重心有望继续上移，然而需要注意的是黄金在地缘局势集中性爆发前后往往呈现脉冲式上涨特征，在金价不断突破而地缘局势尚未出现更多风险前，黄金的上涨势头可能暂时趋缓。

　　与黄金不同，工业金属的价格更多依赖全球经济增长的前景。在市场对美联储激进降息预期降温、美国经济大概率实现“软着陆”的背景下，工业金属价格表现强劲。美国9月的ISM服务业PMI表现出色，加上非农就业强劲增长，使市场对美国经济前景的担忧有所缓解。特别是铜、铝和镍等工业金属的价格上涨反映了市场对未来全球经济复苏的预期。制造业虽然表现疲弱，但服务业的强劲增长为工业金属需求提供了支撑。同时，随着中东局势的升级，油价上涨带动了整体大宗商品价格的上升，进一步推动了工业金属的价格。

　　展望未来，美联储开启降息周期后各方对中长期美国基准利率变化的路径和幅度仍有争议，国际大类资产的走势将在经济前景的怀疑与风险偏好切换中持续分化，而黄金则在地缘政治风险加剧背景下始终保持强势坚挺和价格重心持续上移，国际定价的工业品则有望受益于市场对美国“软着陆”前景的乐观预期呈现易涨难跌的态势。在未来的几个月内，随着经济数据和美联储政策的进一步明朗化，全球大类资产价格可能会继续围绕这些关键因素波动。

　　总体而言，市场对美联储未来可能的降息路径进行了重新评估，这可能导致大类资产价格出现重要的转折点。最新的美国非农就业数据对美联储的降息策略产生了影响，预计美联储在接下来的半年内将继续降息，以缓解经济增长放缓的风险，并努力实现经济的平稳着陆。尽管美联储的降息趋势未变，但具体的降息路径仍有待商榷，这可能会暂时减轻对美元指数的压力。在对经济前景的不确定性和风险偏好的不断变化中，国际大类资产走势可能会继续出现分化：黄金价格可能会在全球地缘政治风险和通胀预期的背景下继续上涨，尽管其上涨速度可能会有所放缓；工业金属价格则可能会因为市场对经济“软着陆”的乐观预期而实现更大幅度的上涨。（作者单位：国信期货）