2023年3月，深交所上市委通过了合肥恒鑫生活科技股份有限公司（以下简称“恒鑫生活”）的首发申请。本次IPO，恒鑫生活拟登陆深交所创业板，拟募资8.28亿元。但过会1年半有余，恒鑫生活仍未提交注册。
综合毛利三连降
同行竞争激烈
公开资料显示，恒鑫生活主要从事可生物降解塑料餐饮具的研发、生产和销售，产品包括PLA淋膜纸杯、PE淋膜纸杯、PLA杯盖、PLA塑料杯等，并成为喜茶、蜜雪冰城、瑞幸咖啡、星巴克、麦当劳、汉堡王等众多快消品牌的餐饮具供应商。
财务数据显示，2021年，恒鑫生活实现营收7.19亿元，同比增长了69.37%，实现扣非净利润7626.36万元，同比增长了35.43%。2022年也就是恒鑫生活递表当年，其全年营收实现10.88亿元，同比增长了51.38%，实现扣非净利润1.57亿元，同比增长了106.53%。
显然，连续两年业绩保持了持续增长，恒鑫生活的成长性可圈可点。
不过，业绩向好的局面下，恒鑫生活此前主营业务毛利率连续下跌，问题显得格外引人关注。
据招股书，2019年、2020年、2021年以及2022年1月~6月（下称：报告期），恒鑫生活综合毛利率分别为43.12%、32.60%、27.21%以及26.25%；综合毛利率（成本中不含运输、包装费）分别为43.12%、41.64%、36.74%以及35.61%。
来源：恒鑫生活招股书（上会版）
其中，主营业务毛利率分别为41.85%、31.40%、26.32%以及25.12%；主营业务毛利率（不含运输、包装费）分别为41.85%、40.65%、36.17%以及34.88%，均呈现逐年下降趋势。
细看恒鑫生活主营业务毛利率中的两项业务，纸制餐饮具和塑料餐饮具也都下滑明显。
来源：恒鑫生活招股书（上会版）
而对于毛利率的下滑，恒鑫生活在招股书中表示，影响毛利率主要是由于原材料及制造费用等变动，以及消费规模与销售结构变化等。
恒鑫生活目前的可降解产品主要为PLA粒子，随着禁塑令的推进，由于PLA材料产能有限，可能PLA价格可能会有所上涨。
除了原材料方面的问题，行业内部竞争也是恒鑫生活需要面对的问题。目前与恒鑫生活的同属一个赛道的有家联科技、南王科技等企业。
而家联科技作为爆火的蜜雪冰城的供应商，早已上市。据其披露的财报显示，2021年，家联科技营收同比增长20.28%至12.34亿元，净利润高达7119.88万元。
而南王科技则是被华莱士入股，2022年8月IPO过会，拟在创业板上市，据招股书显示，其营收及净利润也呈连年上升的趋势。
与同行相比，虽然此次IPO成功过会，但是恒鑫生活在赛道内的话语权并不高，净利润也有所起伏，如果不快速解决毛利率下降等利润问题，后期竞争压力将会越来越大。
“转贷”“资金拆借”频发
引监管关注
在IPO审核过程中，“转贷”问题始终是监管层的重大关注点。而“转贷”行为实质是不合法的，在IPO过程中属于内控不规范的表现。
招股书显示，在报告期内，恒鑫生活与供应商之间构成了转贷行为，2019年至2020年间，公司前后多次合计构成“转贷”金额高达7000万元。
来源：恒鑫生活招股书（上会版）
对该部分敏感问题，公司在招股书中没有明确披露所涉转贷供应商的详细情况，而且在“内控自我评估”部分称其内部制度逐渐完善、合理。
而实际上深挖恒鑫生活存在的转贷问题，公司转贷行为主要发生在2019年和2020年，而同期短期借款余额分别为5507.07万元、3503.5万元，也就是说当年度短期借款几乎全部是由转贷行为而来。
对于转贷的原因，发行人解释称：“主要系满足支付货款等正常运营资金需要，不存在非法占有银行贷款或骗取银行贷款的目的。”
除此之外，2019年至2021年间，公司还曾向实控人严德平拆出资金金额分别为992.6万元、509.37万元和173.49万元，且均大于同期拆入资金。这在审核问询函中也被深交所关注。
老板大手笔分红
“克扣”员工社保
事实上，恒鑫生活是一家典型的股权高度集中的家族化企业。据招股书显示，严德平、樊砚茹夫妇以女儿严书景为公司控股股东、实际控制人，三人合计控制的公司表决权股份比例为88.52%。
值得一提的是，在2019年至2021年期间，恒鑫生活连续三年进行了现金分红，分红金额分别为2546万元、2520万元和1530万元，合计分红6596万元，由于严德平家族高达近九成的持股比例，巨额分红大部分都流入了自家人的腰包。
但在员工福利保障方面，恒鑫生活的做法却与分红的大手笔形成鲜明对比。招股书显示，恒鑫生活共有员工1462人，报告期内为员工缴纳社会保险比例分别为52.64％、70.07％、92.38％以及94.20％，为员工缴纳住房公积金比例分别为10.68％、19.61％、85.03％以及88.47％。
来源：恒鑫生活招股书（上会版）
从中不难看出，恒鑫生活对于员工的基本利益没有切实保障。尤其是2019年和2020年，恒鑫生活的社保缴纳比例一度低至五成，在住房公积金方面，更是可以用“离谱”来形容，实际缴纳人数占应缴人数的比例甚至不足20％，直至2021年，员工福利保障方面才逐渐开始提高。
深圳商报·读创客户端记者张弛
