华泰证券研报表示，展望2024年第四季度，以旧换新推动下家电社零恢复较为积极，且零售好转逐步向出货传导，上市公司内销有望逐步优化，而出口随海外补库需求弱化，拉动力或相对温和。因此，2024年第四季度需更为重视内销占比较高且更为受益于以旧换新相关板块，同时中国家电企业全球份额提升逻辑不变，海外消费支撑出口温和增长。

　　全文如下

　　华泰 | 家电：四季度关注两个机会

　　核心观点

　　24Q3板块收入及净利增速均为年内低点，10月板块面临轮动调整

　　24年1-10月，家电板块累计上涨25%，在申万子行业中排名第3位，但10月面临轮动调整，下跌1.4%。24Q3板块营业总收入YOY+1.4%，归母净利YOY+0.8%，增速均为年内低点。展望24Q4，我们认为，以旧换新推动下家电社零恢复较为积极，且零售好转逐步向出货传导，上市公司内销有望逐步优化，而出口随海外补库需求弱化，拉动力或相对温和。因此，我们认为24Q4需更为重视内销占比较高且更为受益于依旧换新相关板块，同时中国家电企业全球份额提升逻辑不变，海外消费支撑出口温和增长。

　　白电：24Q3格局稳固，尽显龙头本色

　　空调/冰洗板块24Q3收入分别同比-1%/+2%，但在稳定竞争格局下，净利展现出低波动特点，空调/冰洗板块24Q3归母净利分别同比+9.3%/+13.1%。虽也面临毛利率下滑影响，但空调/冰洗板块24Q3“毛利率-期间费用率”分别同比+0.2pct/+0.2pct，为唯二增长的子板块，推动盈利质量改善。展望24Q4，我们认为，白电产品内销受益于以旧换新需求，而出口增长或更为温和。考虑到行业竞争格局稳固，龙头公司在内部经营效率、数字化提效上的扎实投入，净利增长仍有支撑，分红优势也较为突出，仍为板块中流砥柱。

　　黑电：24Q3继续发力全球化，盈利面临较大波动

　　彩电子板块24Q3收入/归母净利分别同比+12%/-30.8%。黑电板块内部分化大，彩电整机企业全球化布局分享外需增长红利，而机顶盒等其他黑电企业需求压力依然较大。24Q4，我们认为，换新需求仍有望推动MiniLED背光电视产品的积极销售，而规模成本领先、技术迭代更快的中国品牌有望继续攻略海外。但盈利能力改善仍有待竞争格局优化及中高端产品销售提升。

　　清洁小家电：24Q3需求恢复，竞争影响盈利改善

　　清洁小家电子板块24Q3收入/归母净利分别同比+6%/-24.1%。清洁小家电国内需求复苏，品牌出海步入“快车道”，但海外尤其是欧洲走向产品同质化竞争，品宣、渠道费用投放力度加大，24Q3“毛利率-期间费用率”同比-4.1pct。24Q4，我们认为，头部品牌企业仍有望依托技术代际优势提升全球份额，国内部分省市上线补贴叠加双十一大促也有望推动需求集中释放，或能一定程度提高收入增长弹性。

　　小厨电：24Q3出口仍有拉动；大厨电：24Q3内销拖累仍明显

　　小厨电子板块24Q3收入/归母净利分别同比+3%/-13.3%。24Q3出口仍拉动小厨电收入增长，我们认为，板块未来增长依托于继续强化全球份额，长期逻辑不变。厨房电器子板块24Q3收入/归母净利分别同比-20%/-46.7%。24Q3地产后周期拖累依然明显，经营杠杆影响净利表现。24Q4，我们认为，大厨电内销占比较高，换新拉动受益明显，业绩改善或支撑估值修复。

　　家电板块重视内销换新进度，关注海外贸易政策变化

　　24Q3基金重仓持股积极回升至4.4%，比例恢复至2020年附近水平。24年板块市盈率TTM估值有较明显回升（2024/10/31恢复至15x，过去5年51%分位点）。内销受益于换新需求，但换新节奏较快，后续进度仍需重视。海外消费或支撑家电出口保持韧性，海外贸易政策仍存不确定性，需关注。高股息夯实板块价值，而24Q4基本面回升仍有望支撑估值。

　　风险提示：内销恢复偏弱；出口表现不及预期；原材料及汇率不利波动。