原木期货上市在即，市场关注度持续攀升。大连商品交易所(简称“大商所”)日前发布通知称，原木期货、期权将分别于2024年11月18日、11月19日上市交易。据了解，原木期货的上市标志着木材行业金融化的一个重要进展，也为市场参与者提供了新的对冲和投资工具。

　　“原木期货未推出前，下游企业主要依靠控制采购数量来应对价格波动风险，基本上都是靠市场自身需求来调节，没有好的避险方法。因此，下游企业较为期待原木期货的到来。”和浦森财（上海）经贸发展有限公司总经理韩东炎接受《华夏时报》记者采访时表示。

　　一手原木期权3780元

　　据了解，从原木期货上市前的筹备工作来看，目前参与原木期货研究的人员逐渐呈现出多样化，一些机构认为，原木期货作为“土里长出来的东西”，应将其归类于农产品领域，由具有一定经验的农产品研究员负责。而有些机构通过一定的前期调研了解到，原木期货的标的对应的下游需求主要与建材有关，就将相关的研究放在了黑色或者建材板块。

　　“原木期货合约设计贴合原木现货贸易习惯，交易单位为90立方米/手，最小变动价位为0.5元/立方米，涨跌停板幅度为上一交易日结算价的4%，最低交易保证金为合约价值的5%，合约月份为1月、3月、5月、7月、9月、11月，最后交易日为合约月份倒数第四个交易日，最后交割日为最后交易日后第三个交易日，无夜盘交易，交割方式为实物交割。”中信建投期货产业专家陈家谊接受《华夏时报》记者采访时表示。

　　与此同时，对于原木期货，期货投资者小刘最为关心的是一手原木期货需要多少保证金。对此，创元期货研究院分析师张英鸿接受《华夏时报》记者采访时表示，以8%的保证金比例为例，当前基准交割品4米中A辐射松的现货市场价为810元/立方米，可以得出一手原木期货保证金为810*90*0.08=5832元，以此类推。

　　张英鸿表示，从合约文本上看，原木期货最大的特点就是仅设置了奇数月期货合约，这一点和大商所的豆一、生猪、玉米和玉米淀粉等期货品种保持一致。如果投资者还想参与原木期权合约的交易，也可以假设原木期货合约当前成交价格为800元/立方米为例子，看涨期权行权价为900元/立方米，当前期权结算价为10元/张。

　　“期权合约权利金为10*90=900元，一手原木期货保证金800*90*0.08=5760元，期权虚值额为（900-800）*90=9000元，期权合约权利金+标的期货保证金-期权虚值额的一半=900+5760-4500=2160元，期权合约权利金+标的期货保证金的一半=900+5760/2=3780元。两者取较大值，所以，卖方需要支付的保证金是3780元。”张英鸿称。

　　据了解，原木期货有三种交割方式：期货转现货、每日选择交割和一次性交割。三种交割方式均为实物交割。中泰期货农产品首席分析师史恒昱表示，其中，每日选择交割可以为车板交割，也可以为标准仓单交割，而一次性交割只允许采用标准仓单交割。截至目前，大商所的交割仓库还在征集过程当中。

　　此外，从先前发布的草案来看，张英鸿表示，原木期货所涉及的交割涵盖河北、山东、江苏、福建、广东、广西、海南和重庆，均为我国原木的主要进口港口。基准交割地为山东省，其中的日照岚山港是我国原木进口吞吐量最大、库存最多的港口。

　　值得关注的是，此次原木期权在升贴水的设置上（注：以大商所最后公告为准）也有所不同，除重庆设置100元/方升水外，其余各区域平水。陈家谊表示，重庆作为长江沿线水陆中转贸易港，目前是唯一的内陆交割区，辐射云贵川地区的交割需求。100元/方的升水是贴合了现货贸易情况，覆盖原木从沿海运输至重庆的运费。

　　相关企业可无缝对接

　　据了解，原木是树木砍伐后，经过横截造材所形成的圆形木段，是可再生、可循环再利用和可自然降解的绿色材料和生物资源，同时也是应用最广泛的材料之一。陈家谊表示，按照树种，原木可分为针叶原木与阔叶原木两大类，其中针叶原木用途较为集中，主要用于建筑木方、建筑模板、人造板加工、家具制作等，下游70%—80%的需求和房地产市场有关联，与纸浆的下游需求相关性较低。

　　“此外，由于针叶原木对外依存度较高，我国贸易型和加工型企业长期面临价格波动的风险，原木期货的上市，将直接支持产业链上下游生产企业进行套期保值，有助于锁定成本和利润，降低价格波动风险。从长远来看，原木期货推出有望推动产品价格发现，争夺国际定价权。”陈家谊称。

　　据了解，建立原木期货市场是争取国际市场上针叶木定价权的关键途径，期货市场形成的价格能够最大程度地反映市场对某种商品价格的期望，进而真实反映市场价格的预期。另外，针叶原木市场规模大、进口来源广，露天堆放便于存储，且现货市场存在推荐性国标，有利于开展标准化的期货合约交易。

　　与此同时，韩东炎表示，由于原木产业的上游林地少部分由纸浆企业所有，在林木砍伐时，高等级原木进行贸易销售及木材加工，低等级原木用于纸浆生产。下游加工厂，对原木加工后的边角废料少部分回收用于纸浆生产。除此以外，未发现原木价格与纸浆价格有所关联。

　　随着原木期货即将上市，有投资者把原木期货和纸浆期货视为上下游关系。对此，韩东炎表示，纸浆反应的是消费市场的变化，原木反应的是房地产市场的变化，属于完全不同的两个品种。反而原木加工后的木方和模板在建筑中同螺纹钢配套使用，这就与螺纹钢关联性更强了。

　　此外，自2022年以来原木价格进入下跌周期，相关原木进口企业和木材下游加工企业只能被动承受价格的不利变动，无有效的风险对冲手段。所以，产业端对风险管理工具和远期价格参考的需求增加，对上市原木衍生品有着迫切诉求。

　　“对于从事进口原木贸易的公司来说，贸易商在采购原木时，一般都是只需支付一定百分比的保证金。此外，由于海运周期长的原因，采购价格锁定的都是远月到港价。因此，现货从业人员的贸易习惯与期货运作方式是较为一致，产业客户自然也很容易理解期货的交易逻辑，并且更愿意参与进来。”韩东炎称。

　　与黑色系关联性更强

　　值得关注的是，目前国内进口的针叶原木主要包括新西兰进口的辐射松和欧洲进口的白松（包括云杉和冷杉），还有少量其他副产区进口的花旗松、铁松、樟子松、火炬松等木种，以及国产的马尾松等。史恒昱表示，其中，新西兰辐射松是目前最主要的进口来源。

　　“从近二十年新西兰的种植面积和砍伐计划来看，辐射松的供应一般比较稳定。而且最近两三年的时间里，随着国内房地产新开工数的逐渐走低，市场出现了供大于求的状态，供给端紧张的概率极低。与此同时，国内也有替代品，主要是马尾松，分布比较广泛，但供应量相对有限。”史恒昱称。

　　此外，张英鸿表示，当前国内针叶材的库存为250—350万立方米之间，主要集中在山东和江苏的主要港口，国内平均每天的出货量5—7万立方米之间。不过，国内当前原木相关数据的透明度还比较低，相关数据主要是由各大咨询机构和数据服务机构在进行统计。

　　“由于原木的供给存在一定的刚性特征，实际上需求和宏观经济情况对于期货定价的影响程度更大一些。作为个人投资者应该重点关注国内房地产状况和整体的宏观经济形势方面的信息。同时，一些和原木价格关联性较高的品种，例如黑色的玻璃、螺纹钢，它们的期货走势和需求相关数据也可作为判断原木需求变化的重要参考。”张英鸿。

　　张英鸿还表示，从基本的套保逻辑来看，如果现货价格高于期货价格时，下游加工厂可以通过买入期货盘面进行套保；如果现货价格低于期货价格时，贸易商可以通过卖出期货盘面进行套保。需要注意的是由于原木属于保质期较短的产品，且没有偶数月合约。因此，套保方案设计时需要特别注意合约月份的选择。

　　根据大连商品交易所的公告，原木期货上市后首先挂牌的期货合约分别为LG2507、LG2509、LG2511。其中，根据往年原木现货价格的季节性波动规律来看，近月合约可能是一个季节性的价格低点。史恒昱表示，对于现货企业来说，在近月合约的操作应主要以需求淡季的逢高空头套保为主要思路。

　　不过，张英鸿表示，目前原木期货首批合约的挂牌价还没有确定，期货上市首日大涨还是大跌都不是必然事件。当前原木交割品的库存水平不高，而在9月以来的一系列刺激政策作用之下，中长期看，宏观经济有复苏回暖，房地产有止跌企稳的预期。虽然上市前几日期货盘面可能会存在套保盘带来的压力，但是个人认为，出现大跌的可能性不大，大概率以多空博弈为主。