自9月24日证监会出台《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》（以下简称“并购六条”）以来，A股市场掀起了一轮“并购牛市”。并购重组板块指数（880813）从9月23日的932点，涨至11月13日的1668点，涨幅高达77.31%。

　　拟收购奥拉股份跨界转型半导体行业的双成药业，预案披露后股价从5元多最高涨至41元，涨幅高达770%；收购尚源智能51%股权的华立股份斩获11连板，最高涨幅超过400%；实控人变身为合肥国资的文一科技录得9天8板，最高涨幅超过300%……

　　随着周四、周五A股出现大幅调整，创业板指和科创50指数两天跌幅高达7%和9%。并购牛市也加速退潮，该板块指数两天跌去7%，嘉必优、海联讯、华夏幸福、阳谷华泰、芯联集成等并购概念股两天跌去20%甚至更多。

　　9月24日，金融三部门关于“努力提振资本市场”的新闻发布会主要提出了两大措施：一是5000亿元互换便利用于购买沪深300成分股以及相关指数基金，3000亿元用于股票回购与增持再贷款；二是证监会发布“并购六条”。之后的市场表现证明，“并购六条”特别是其中提及的“支持科创板、创业板上市公司并购产业链上下游资产，增强‘硬科技’‘三创四新’属性”，对行情的演绎发挥了很大的作用。

　　从9月23日以来，创业板指和科创50指数涨幅分别高达58%和67%，而沪深300指数涨幅约在20%多一点。这就是最好的说明。

　　这一个多月来引发市场狂欢的并购热潮，主要围绕着两大政策措施和市场导向展开。

　　一是鼓励上市公司购并IPO撤否公司，包括进行跨界重组。据不完全统计，今年以来，已有近10家A股公司宣布并购此前拟IPO企业的控股权。二是鼓励各地国资委和央国企积极参与上市公司并购重组。如上海发布《上海市支持上市公司并购重组行动方案（2025—2027年）》；深圳发布“创投十九条”，强调培育大胆资本，力争到2026年形成万亿级政府投资基金群。

　　正是在这样的政策导向下，目前提出并购重组预案的已有130多家上市公司。那么，具体情形又如何呢？我们不妨来看看双成药业（002693）跨界收购IPO撤否的半导体企业奥拉股份。

　　奥拉股份于2022年11月28日申请在科创板上市，2024年5月27日被科创板发审委终止。9月11日，双成药业公告，将以发行股份和现金支付的方式，收购奥拉股份100%股权，交易完成后双成药业将转向半导体行业。由此触发了双成药业市值从21亿元一路狂奔至120多亿元。相关信息表明，双成药业和奥拉股份均为王成栋家族控制的企业。这场重大重组实则是实控人“左手倒右手”的关联交易。

　　奥拉股份两年前申请在科创板上市时，拟募资30亿元。如今，双成药业收购奥拉股份100%股权，这一番资本运作，实控人便可暴赚50多亿元（王成栋父子持有双成药业48.84%股权，按120亿元市值计算）。更不必说，2022年至今年前三季度，双成药业营收分别为2.75亿元、2.36亿元、1.27亿元，扣非后已连续亏损5年零9个月。根据退市新规，主板公司如果利润总额、净利润或扣非净利润孰低者为负值，且营业收入低于3亿元，将触发退市风险。

　　2024年4月12日，证监会发布《关于严格执行退市制度的意见》强调指出，从严监管重组上市，严格落实“借壳等同IPO”要求。既然借壳等同于IPO，为什么一家IPO被终止企业，不到半年后居然摇身一变借壳成了“香饽饽”？

　　自证监会发布“并购六条”以来，除并购重组板块猛涨外，ST板块指数最高上涨44.5%，亏损股板块指数上涨68.86%，壳资源板块指数上涨50.5%，而业绩增长板块指数涨幅仅为19.95%。

　　喧嚣过后，“并购牛市”为何加速退潮？其中的答案不言自明。