近日，华创证券发布研报认为，增量政策起效，需要看到地方信用扩张；地方信用扩张，按信用主体分为两种：一是预算内，信用主体是政府。10月，全国财政预算内（两本账）支出增速继续回升（10月20.4%，9月12.6%）；二是预算外，信用主体是国企（城投为主）。10月，头部大省城投、非城投国企双双重回扩张（城投债、非城投国企信用债净融资同比转正），为2023年9月以来首次。

　　大省为何重回预算外扩张？华创证券认为，以化债为例，2023-2024年，化债重心从重债省份防风险转向头部大省挑大梁：2023年1.4万亿元特殊再融资债中，12个重债省份占超70%，6个头部大省仅占9.2%；今年前9月8000亿元特殊新增专项债中，6个头部大省占33.4%，12个重债省份占18.8%；10月以来发行的5885亿元特殊再融资债中（由4000亿元结存限额及2万亿元置换存量隐性债务限额安排），6个头部大省占66%，12个重债省份仅占15%。化债工作思路作了根本转变——“从侧重于防风险向防风险、促发展并重转变”。

　　《关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案的说明》要求“根据地方政府隐性债务规模，按照全国统一比例，分配地方政府债务限额，体现政策公平性，形成稳定化债预期”。头部大省或因隐债较多，天然获得更多额度：根据企业预警通统计，市场口径隐债（城投有息债务）前10省份中，6个头部大省全部在列（合占全国52.8%）。