经过三季度的一波下跌之后，四季度国际原油价格呈现弱势震荡的走势，在10月初反弹遇阻后，一直徘徊在66~72美元／桶区间。11月至今，由于特朗普在美国大选中获胜，其政策的不确定性和美国经济再通胀预期，导致美联储降息预期进一步降温。而全球经济增长减速，意味着原油需求乏善可陈，原油缺乏上行的驱动力量。

　　展望后市，全球原油供应增长加快和需求放缓的可能性较大，这意味着四季度原油市场面临的过剩压力会较2024年前三季度更大。而地缘政治危机又给原油市场带来不确定性，脉冲性反弹加剧了市场波动，未来原油价格下行风险大于上行风险。

　　供应增长加快可能性较大

　　2021—2022年上半年，国际原油价格一度大幅上涨，主要是由地缘政治危机和美国财政补贴带来消费增长驱动的。2022年下半年开始，美联储加息和全球原油需求走弱，导致原油价格持续下跌。只不过OPEC+自愿减产，供应压力有所减轻，原油价格的跌势受到制约。

　　2024年下半年开始，OPEC+自愿减产到期，虽然OPEC+一再延迟增产，但是全球原油的产量还是明显回升。2025年，全球原油供应增长加快是大概率事件，增产不仅来自OPEC的闲置产能复产，还包括非OPEC产油国增产。

　　截至2024年7月，全球原油产量约为1.03亿桶／日，同比增长1%。三季度，全球原油产量继续保持增长，其中闲置产能复产和非OPEC国家新增产能投产是原油增产的主要来源。截至2024年11月，全球原油市场的闲置产能高达600万桶／日，尤其是OPEC+的自愿停产导致的闲置产能较大。

　　数据显示，2024年10月，OPEC原油产量同比降幅缩窄至0.72%，环比增长1.8%至2653.5万桶／日。10月，OPEC原油增量来自利比亚的复产，利比亚日产量跃升40万桶，至97万桶。10月，委内瑞拉的原油产量也达到了86万桶／日，这是自2020年以来的最高水平。

　　美国方面，EIA发布短期能源展望，预计2024年美国原油产量平均为1323万桶／日，比2023年1293万桶／日的预测值高出约30万桶／日，此前的预测为1322万桶／日；预计2025年美国原油产量平均为1353万桶／日，此前的预测为1354万桶／日。

　　11月美国原油产量有所回落，11月15日当周降至1320万桶／日。此前在10月11日当周，美国原油产量刷新高点，触及1350万桶／日，同比增加30万桶／日，较前周增加10万桶／日，较5年均值增加202万桶／日。

　　由于特朗普在美国大选中获胜，其施政政策凸显出对传统能源的大力支持，意味着2025年原油产量有望出现明显增长。有消息称，特朗普的过渡团队正在制定一项范围广泛的能源计划，该计划将批准新的液化天然气项目的出口许可，并增加在美国土地上的石油钻探。

　　俄罗斯原油产量小幅下降，大体相对稳定。根据OPEC的数据，2024年10月俄罗斯的原油日产量微增9000桶，达到约901万桶，略高于OPEC+的配额。据俄罗斯官方发布的数据，到2024年年底，俄罗斯石油和凝析油产量预计为5.15亿～5.21亿吨，同比下降1.7%~2.8%；将在几年内达到2050年能源战略中设定的5.4亿吨石油产量目标。

　　巴西、加拿大和圭亚那等国的原油产量将出现较大幅度增长。IEA预计，美国、巴西、加拿大和圭亚那等产油国的供应量今年和明年将增长150万桶／日。全球知名数据分析和咨询公司发布的《全球海上油气勘探和生产发展展望》报告显示，由于深水储量丰富以及基础设施不断改进，巴西有望于2025年超过美国成为全球最大原油生产国。

　　需求前景不乐观

　　2024年四季度全球原油需求有减速迹象。作为全球第一大原油消费国，美国的汽油消费在10月降至904万桶／日，去年同期为910万桶／日，预计11月进一步降至888万桶／日。作为全球第二大原油消费国，中国的原油需求在11月同比下降8.7%，已经出现连续6个月同比负增长。

　　EIA在11月13日公布的月度短期预测显示，美国能源部将2024年全球日均原油需求预测上调7万桶至1.0313亿桶，并将2025年的日均预测数据维持在1.04亿桶。最新预测仍低于疫情前10年的原油需求年均增长率，且低于2021—2023年间的增幅。

　　IEA也多次下调全球原油需求增长预期。IEA在6月预测，随着清洁能源转型推进以及一些主要经济体经济结构转变，全球原油需求增长正在放缓，并将在2030年达到峰值。

　　特朗普加征关税等措施可能导致全球贸易出现明显的下滑，最后波及美国甚至全球经济。据高盛测算，若美国对全球进口商品加征10%的全面关税，全球GDP和原油需求可能分别下降1%。

　　综上所述，2024年全球原油需求走弱可能不是最严峻的挑战，2025年将出现更加严重的过剩压力。供应增长加快，对油价前景构成下行风险。而地缘政治危机可能很难消除，这导致原油市场波动加剧。

　　因此，为对冲原油价格的下行风险，海外投资者可以卖出芝商所旗下的WTI原油期货合约或买入看跌期权；国内投资者可以卖出上海国际能源交易中心的原油期货或买入看跌期权。此外，为判断OPEC+是否增产，可以关注芝商所OPEC观察工具。

　　（作者单位：广州金控期货）