虽然近期沥青供需结构尚可，库存仍在去化，但随着气温的下降，终端需求转淡，后市沥青期货2501合约上行阻力增大。

　　具体来看，宏观变量增加。特朗普当选美国下一届总统后，美联储的风向似乎发生了变化。美联储最新货币政策会议纪要显示，“多名”决策者支持循序渐进地降息，甚至在讨论决策风险时有官员提到“暂停行动”。明年美国政治环境将更为复杂，特朗普新政可能对移民实施更严格的限制，同时对外大幅加征关税或诱发输入型通胀，这可能改变美联储的利率路径，未来其货币政策的不确定性显著加大。2025年美联储降息节奏或放缓。

　　中东局势缓和，原油地缘溢价回吐。近日以色列与黎巴嫩真主党达成停火协议，这意味着巴以冲突的“升级版”将暂时降级为“基础版”，市场对原油供给中断的担忧情绪开始明显降温，驱动油价逐渐回吐地缘溢价。在地缘因素减弱的背景下，国际原油价格开始回归供需基本面主导。为了应对明年全球原油市场可能出现的供应过剩危机，近期OPEC+重新考虑再度延后原计划2025年1月开始的增产措施。同时，随着北半球冬季取暖需求旺季逐步临近，叠加过去几天欧美国家遭遇寒潮天气，国际天然气期货价格稳步走强，提振了能源市场需求季节性好转的预期。在地缘溢价减弱而原油供需预期修复的支撑下，油价或暂时转入窄幅震荡整理走势。

　　沥青供应偏紧，产量下降。今年国内炼厂沥青生产利润持续偏低，导致炼厂生产积极性不高。据了解，11月下旬以来，虽然河南丰利、日照岚桥、宁波科元、珠海华峰以及中海湛江稳定生产，但沧州港盛、齐鲁石化以及云南石化间歇转产或停产沥青，很大程度上抑制了产能利用率的回升。

　　据统计，截至2024年11月下旬，国内81家沥青企业产能利用率为31.8%，环比增长0.8个百分点，但同比大幅减少8.89个百分点，处于近五年同期低位水平。从实际产量看，截至上周末，全国96家炼化企业沥青周度总产量为57.74万吨，环比增长1.3万吨，同比却减少10.1万吨。预计2024年1—11月沥青累计产量为2521万吨，同比减少590.5万吨，降幅达19%。沥青产出偏少强化了供应端利多优势，对沥青期货价格形成一定支撑。

　　终端需求淡季来临。本周国内迎来大范围寒潮天气，预计国内基础道路设施项目将陆续停止。沥青需求转淡，炼厂面临出货考验。从冬储的角度看，预计今年沥青冬储规模有限。一方面，炼厂自身库存不高，挺价意愿较强；另一方面，当前炼厂降价力度不足，期现商难以找到较为满意的基差入场点。因此今年沥青冬储信心必然纠结，甚至可能受挫。在终端需求预期减弱背景下，未来沥青社会库存面临累积压力。相关数据显示，截至11月25日，国内54家沥青样本企业库存共计65.3万吨，周环比减少3.5%；104家社会库库存共计94.3万吨，周环比小幅减少3.2%。分析近五年库存走势可以发现，年末沥青社会库存存在小幅的翘尾补库态势，主要原因是消费节奏放缓。

　　综上，特朗普的关税威胁或改变美联储的利率路径，未来美国货币政策的不确定性增加，宏观预期转向谨慎，商品市场价格受挫。同时，随着地缘局势的缓和，原油价格重新回归基本面主导，市场波动率降低。随着寒潮天气的来临，沥青终端需求转淡，预计后市沥青期货2501合约上行阻力增大。（作者单位：宝城期货）