我国股票市场投资环境发生了深刻变化，我们认为主要有如下方面：

　　一是逆全球化的冲击。二是中国经济转型升级进入深水区的挑战。三是短视频等媒体对信息传播的影响。四是被动投资的兴起。

　　我们认为在充满不确定性、更加复杂多变的的投资环境中，能够取得持续的长期超额回报的核心在于几个方面：基于深度研究基础上的对产业趋势的前瞻性把握，对公司内在价值的准确估计，以及关键时刻逆向投资的勇气。

　　深度研究是整个投资工作展开的起始点。对产业和公司的研究是一个全面且系统的过程，需要从宏观层面剖析经济环境对产业、公司的影响，包括经济周期波动、政策等与产业发展的关联。同时深入产业内部，对产业链的每一个环节和公司都要进行细致分析，明确各个环节的价值创造能力。此外还需关注产业内不同企业之间的相互关系，竞争与合作如何塑造产业生态等等。

　　其次，对社会经济趋势的前瞻性把握，是一种高屋建瓴的能力。需要将主要的研究精力花在符合未来大的趋势、有大的发展空间的产业和公司上。从社会发展的宏观视角出发，洞察技术进步、人口结构变化、制度变迁等对产业的重塑力量。新兴技术的诞生往往预示着新产业趋势的萌芽，例如人工智能、生物技术等前沿技术的发展，会在不同程度上改变传统产业格局，催生新的产业形态。同时要关注社会需求的潜在变化，社会文化、人口结构等因素的变动会引发消费观念和需求层次的改变，这些变化会沿着产业链向上传导，推动产业的升级或转型。从更广泛的层面来看，全球经济格局的演变等也会对产业趋势产生深刻影响，国际分工的调整、贸易关系的变化等都会促使产业在全球范围内重新布局。

　　再次，对公司内在价值的准确估计是投资决策的核心依据。这需要综合考量多方面因素，我们重点关注四个方面：生意属性，竞争优势（护城河），管理层评价，公司治理。生意属性是一个公司生意的重要特征，不同生意的特点不一样，一个公司是否能持续赚钱获得超额资本回报，很大程度上取决于是否是一门好的生意，一般来说主要由所处行业的竞争结构、生命周期等等因素决定的；其次是竞争优势，一个公司如果没有竞争优势保护，是不可能有长期的超额利润，就几乎不可能带给投资者带来长期超额回报，因此我们需要回答公司有没有明确的竞争优势、竞争优势是如何变化的；第三是公司的管理层评价，比如企业家精神、战略制定能力、行业特有的专有能力、运营能力等；最后是公司治理，公司治理本质上是如何在客户、员工、股东、社会等几个方面取得有机的平衡，需要去关注管理层是怎么处理的。

　　最后，逆向投资的勇气是投资核心能力中不可或缺的部分。目前国内股票市场波动较过去明显变大，市场情绪的波动常常导致资产价格偏离其真实价值，必须在市场的狂热或恐慌中保持独立思考，不被大众情绪所左右，才能够在市场的非理性波动中做出理性决策，发现投资机会、回报投资风险。逆向投资需要强大的心理承受能力，在短期市场趋势与自己的投资决策相悖时，会面临短期的巨大压力，但唯有坚持且最终证明自己看法的正确，才有可能长期战胜市场。（作者：汇添富基金谢昌旭）

　　风险提示：基金有风险，投资需谨慎。文章涉及的观点和判断仅代表对当前时点的看法，基于市场环境的不确定性和多变性，所涉观点和判断后续可能发生调整或变化。本文仅用于沟通交流之目的，不构成任何投资建议。