本周，日元兑美元汇率持续走强。截至11月28日（周三），日元兑美元汇率已累涨超2.1%，涨幅跑赢其他G10货币。日元上一次达到这样的涨幅还是在今年7月末。

　　有分析称，交易员们预计美国和日本国债收益率之间的差距将在下个月收窄，推升了日元汇率。有策略师表示，日元有进一步上涨的空间，因为隔夜掉期指数预计日本加息和美元降息的可能性均超过60%。

　　但也有不少分析认为，日元进一步升值的空间有限。高盛已将未来12个月美元兑日元汇率从149上调至159日元。实际上，今年以来日元的走弱已经明显推高了夏季以来的进口价格。按照美元兑日元汇率保持在150高位的预测修正，高盛预计，日本核心CPI（剔除新鲜食品和能源）将在2025年同比增长2.1%，并在2026年增长2.0%，略超过央行的目标。

　　近期，高盛在其2025年日本经济展望报告中就日元汇率的变动，对日本央行加息的路径进行预测。高盛预计，如果日元兑美元贬值至160日元左右，下一次加息可能会从2025年1月提前至2024年12月。

　　当前，日本积极的通胀表现和经济持续复苏的环境支撑其货币政策正常化。高盛在报告中指出，日本已经跨过了关键的通胀关口——良性“工资-价格螺旋”已经出现，这一转变对于日本乃至全球市场都有重要影响。

　　日本逐步走出通缩

　　历经长期的通缩和经济停滞之后，日本的通胀率开始保持稳定。

　　数据显示，日本10月整体通胀有所降温，通胀率下滑至2.3%，为1月以来的最低水平，低于9月的2.5%，数据仍高于经济学家预期的2.2%。通胀达标之余，日本企业的薪酬也实现上涨。日本政府的一项调查显示，在物价持续上涨的情况下，今年日本企业的平均月薪增幅比2023年增加了2524日元（约合16美元），达到创纪录的11961日元，首次突破1万日元。

　　高盛报告预测称，在2025年春季的工资谈判中，基础工资增长率将保持在3%~3.5%，略低于2024年的3.6%，但仍然维持在较高水平，表明一个有助于锚定通胀预期的良性“工资-价格螺旋”已经出现。“即将公布的日本CPI数据能够体现出工资上涨对服务价格的传导，从这个意义上来说，日本经济已经跨越了可持续通胀的关口。”高盛认为，工资和价格之间的良性循环可能会在2025年继续。

　　企业服务价格会随着工资的上涨而上涨，未来，直接和间接工资增长带来的成本推动压力可能会加剧，尤其是在劳动密集型服务业。高盛预计，如果劳动力成本和企业服务价格上涨3%，将导致CPI总涨幅在1.1%~1.5%之间，这是确保未来持续通胀的关键因素。

　　货币政策正常化预期增强

　　本周以来，因交易员预测美国与日本之间的收益率差距将缩小，日元表现亮眼。此前日本央行行长植田和男的讲话保留了加息的可能，重申他对货币政策保持“数据依赖”的立场，表示下一次政策调整的时机将取决于日本的经济和物价情况。当前，有交易员正为日本央行下月可能的加息做准备。

　　高盛的报告预测称，日本经济将在2025年加速复苏，GDP的实际与名义增速将分别达到1.2%（略高于潜在增长的0.7%）和3.4%（是2013-2019年平均水平1.6%的两倍多）。经济增长加速体现在名义GDP中，这表明过去两年日本经济的增长因素主要集中在价格相关的因素上。

　　对于日本央行加息的路径，高盛也作出预测，认为日本央行将在明年1月和7月分别加息25基点，到2025年底，政策利率将达到0.75%，之后继续加息，使利率终点在2027年达到1.5%。若日元兑美元汇率贬值至160日元左右，下一次加息可能会从2025年1月提前到今年12月。

　　另外，高盛认为，由于目前日本执政联盟处于少数派地位，参议院选举将于明年7月举行，届时日本的财政政策可能更具扩张性，包括进一步减税等。