11月A股上攻不畅、H股回落调整，我们认为有以下几点原因：第一，美元指数冲高虹吸全球流动性、人民币汇率承压；第二，内部宏观层面的“弱现实”，以及在11月8日“6+4+2万亿”化债方针落地后，总量政策再次进入真空期；第三，以特朗普贸易政策为代表的外部扰动加剧。
展望12月，对于第一点，尽管我们中长期看好美元利率下行，但短期内难以确认美元指数和人民币汇率拐点。对于第二点，月内政治局会议、中央经济工作会议将成为重要的政策观察窗口。对于第三点，在大国博弈背景下，美对中的贸易政策拉锯和科技封锁加码将成为“特朗普2.0”时期不可忽视的扰动因素。随外部不确定性放大，“畅通内循环”和“对非美地区扩大开放”的重要性进一步提升。我们认为，“以我为主”的宏观逆周期调控和科技自立自强将成为面向2025年的重要政策基调，也将成为12月市场交易的重要线索。
12月，在政策预期视角下，我们的配置重视“以我为主”的内需与科技
1、看好以“两重”、“两新”为代表的内需顺周期。在政治局会议、中央经济工作会议期间，增量政策信号或继续释放；而在明年两会之前，面向2025年的政策预期难有证伪的风险，市场逻辑将沿着 “预期政策拐点——预期斜率过高——预期斜率向下修复——预期斜率向上空间重新打开”的逻辑演绎， 12月顺周期风格有望迎来阶段性的配置机会，同时“稳增长”政策预期强化的基础上，日历效应下的“跨年”行情或将演绎。关注专项债重点支持的“两重”、“两新”方向。
2、看好“内循环”视角下的科技自立自强。随中美科技博弈升温，科技“自主可控”、“自立自强”是内循环当中的最大增量。从产业链安全角度，芯片制造等“卡脖子”环节的政策优先级显然更高，然而“科技自立自强”的意义不局限于此。我们认为，以科技创新提高要素生产效率，在国内需求和供给之间形成新的配套产业链，是畅通“内循环”新格局的重要抓手，亦即新能源、人工智能、空天信息等领域的技术创新和发展，将获得决策层高度重视。我们继续看好自主可控和新质生产力为代表的科技板块。
风险提示：经济增长不及预期；政策推进不及预期；地缘政治风险等。
