一揽子增量政策效果逐步显现

　　从近期经济数据来看，9月底开始推出的一揽子增量政策效果逐步显现，内需开始修复，制造业PMI新订单指数自5月以来首次回升至扩张区间，因此四季度GDP有望小幅上行，全年5%左右的GDP增长目标有望实现。

　　上周市场震荡上行，政策预期发酵带动市场情绪有所回暖。上周主要指数悉数上涨，科创50涨幅达3.92%，领先其他指数，中证1000和创业板指涨幅均超过2%，上证50涨幅较小。

　　制造业PMI持续回升

　　11月制造业景气度继续回升，11月制造业PMI为50.3%，较上月回升0.2个百分点，制造业PMI已经连续三个月回升，且连续两个月处于扩张区间。一是中小型企业景气度改善，大型企业景气度下降。大型企业PMI为50.9%，较上月下降0.6个百分点，但仍处于扩张区间。中小型企业PMI分别为50%和49.1%，较上月回升0.6和1.6个百分点。二是生产和需求两端共同反弹，且需求端反弹幅度大于生产端。生产指数回升0.4个百分点，至52.4%，新订单指数回升0.8个百分点，至50.8%。此次需求回升，一方面是内需受到“两新”政策提振，另一方面是外需下滑速度放缓，这可能与“抢出口”有关，新出口订单指数上行0.8个百分点，至48.1%。采购量指数上行1.7个百分点，至51%，说明随着需求改善，生产活动加快，企业采购增加。三是受大宗商品价格下行影响，价格指数有所回落，主要原材料购进价格指数为49.8%，较上月下降3.6个百分点，出厂价格指数为47.7%，较上月下降2.2个百分点。四是产成品去库速度放缓，原材料库存指数为48.2%，与上月持平，产成品库存为47.4%，较上月提高0.5个百分点。五是生产经营活动预期指数上行0.7个百分点，至54.7%，已经连续两个月回升，反映出当前企业信心有所增强。

　　非制造业方面，景气度小幅下滑，11月非制造业商务活动指数为50%，较上月下降0.2个百分点。服务业商务活动指数为50.1%，与上月持平，维持在扩张区间。国庆假期结束后，与居民出行相关的商务活动回落。受天气转冷施工放缓影响，建筑业商务活动指数下降0.7个百分点，地产销售对施工端的传导存在一定时滞性，实物工作量尚未体现政策效果。

　　企业盈利增速降幅收窄

　　10月企业盈利增速降幅收窄。10月规模以上工业企业利润同比下降10%，降幅较上月收窄17.1个百分点；营业收入同比增长0.2%，增速较上月提高0.2个百分点。根据量、价、利润率拆分，此次盈利增速降幅收窄，主要是因为营收利润率同比降幅明显收窄，对盈利拖累减轻，但PPI同比降幅继续扩大。具体看：10月工业增加值同比增长5.3%，增速较上月略降0.1个百分点，量对利润的贡献整体波动不大；10月PPI同比下降2.9%，降幅较上月扩大0.1个百分点，价格继续走弱；10月营收利润率为5.44%，环比有所回升，同比降幅大幅收窄至11.5%，但仍处于历史同期较低水平。库存方面，产成品库存增速下滑，10月产成品存货同比增长3.9%，较上月下降0.7百分点。实际库存同比增长6.8%，较上月下降0.6个百分点。10月库销比为55.56%，处于历史同期偏高水平，10月产成品周转天数为20天，与上月持平，整体库存压力仍然较大。

　　政策预期或升温

　　自11月8日政策预期兑现后，市场进入政策真空期，同时海外扰动增加，导致投资者情绪降温，市场震荡整理。资金整体较为谨慎，成交额从2万亿元以上回落到1.3万亿元，股票型ETF净流入也出现放缓。上周政策预期再度开始发酵，同时海外特朗普交易有所降温，美元指数下行，带动市场止跌回升。

　　从近期经济数据来看，9月底开始推出的一揽子增量政策效果逐步显现，内需开始修复，制造业PMI新订单指数自5月以来首次回升至扩张区间，因此四季度GDP有望小幅上行，全年5%左右的GDP增长目标有望实现。但当前企业经营仍有压力，PPI低迷拖累企业盈利，且明年出口可能承压，因此促内需政策加码的必要性提高，进而才能够有效对冲出口回落对经济的负面影响。12月中共中央政治局会议和中央经济工作会议会对明年宏观政策进行定调，预计整体基调会较为积极。进入12月，政策预期会继续升温，市场波动可能随之加剧。

　　综合来看，此前市场震荡整理，主要是因为处于政策真空期，同时海外扰动增加。随着12月重要会议临近，政策预期再度发酵，带动市场情绪修复，指数有望重回上行通道。（作者单位：东吴期货）