国内流动性供应充足，利率走弱，国债强势基础不改。但近期经济数据向好，年底市场对政策预期较强，短期市场信心改善，对国债的配置需求下降，国债期货面临回调。

　　经济数据向好，股债强弱或转换

　　10月以来，随着前期存量政策发力，以及市场对年底政策预期加强，国内投资、消费、出口三驾马车都出现复苏迹象。

　　国家统计局公布的数据显示，1—10月全国固定资产投资累计完成额达到423222亿元，连续3个月同比增速为3.4%。其中，大项目投资支撑作用显著，计划总投资亿元以上项目完成投资同比增长7.1%，拉动全部投资增长3.8个百分点。

　　政府推出“两新”政策，旨在通过设备更新、消费品以旧换新、回收循环利用、标准提升，加快居民使用产品的升级迭代。随着一系列消费刺激政策的启动，国内消费出现回暖迹象。国家统计局公布的数据显示，10月社会消费品零售总额为45396亿元，同比上升4.8%，增速为近8个月新高。1—10月社会消费品零售总额为398960亿元，累计同比增长3.5%，有复苏迹象。

　　10月国内出口数据也有明显的向好迹象。海关总署公布的数据显示，10月国内出口金额、进口金额、进出口金额、贸易顺差分别为3090.58亿美元、2133.4亿美元、5223.998亿美元、957.19亿美元，同比变化分别为上升12.7%、下降2.3%、上升6.1%、上升71.35%，出口金额、进出口金额、贸易顺差同比增速均为年内较高。不过，10月国内出口数据向好很大程度上是企业为了规避政策风险抢出口的结果。随着美国新一届政府上台，后期国内进出口数据存在调整的可能。

　　近期，国内经济数据回暖，且年底政策面有望发力，市场信心得到修复，国内股市也开始反弹，市场对债券避险的需求下降。

　　流动性充足，利率走弱压制国债

　　为了支持实体经济发展，巩固经济复苏势头，年内央行共进行了3次降准，金融机构的存款准备金率下降了1个百分点，并且有专家表示仍然有下调空间。年内，国内LPR持续下调，一年期LPR贷款利率下调35个基点，至3.1%，五年期以上LPR贷款利率下调60个基点，至3.6%。央行一系列货币调节使得国内流动性进一步增加。

　　与此同时，国内的资金需求仍然疲软。数据显示，10月国内社会融资规模为14000亿元，同比增速为7.8%。其中，新增人民币贷款为2965亿元，处于同比下降态势。

　　在上述两个因素的作用下，国内市场利率持续走低，对国债期货形成了较为强劲的支撑。

　　后市预测

　　整体来看，为了稳定国内经济增长，央行货币政策基调不会改变，国债整体的牛市基础并没有动摇。但近期国内经济回暖，市场对债券的配置需求下降，国债期货可能面临回调，回调的幅度则需关注后续经济的表现和相关政策。（作者单位：胡杨基金）