新华财经上海12月2日电（记者杨溢仁）尽管11月以来地方债一级发行有所提速，但受宽松资金面呵护，目前10年期国债收益率不改震荡回落走势，当日活跃券利率已下破2.0%一线。
年末债市表现积极
复盘11月以来的债市表现，一级供给增多虽对市场情绪构成了一定扰动，但包括偏弱的信贷数据、月末宽松的资金面、一级市场承接能力较强等利好因素叠加发酵，为债市利率回落提供了有力支撑，并促使10年期国债利率走出了13BP的强势下行波段。
尤其就资金面而言，央行近日公布了11月的国债净买入规模——2000亿元，叠加8000亿元买断式逆回购操作，合计投放了万亿元流动性。
“流动性大规模投放旨在为地方债发行保驾护航。”德邦证券固收首席分析师吕品指出，“自11月置换债发行启动以来，截至11月29日，共有24地披露了发行计划，规模超1.47万亿元。而截至12月6日，再融资地方债的发行规模累计将达1.6万亿元，按照2万亿元的总规模测算，发行进度接近80%。显然，就发行进度和央行的公开市场操作配合来看，源自地方债的供给担忧已基本解除。这也是上周市场加速抢跑的重要原因。”
“央行对于资金面的呵护不容忽视。”华西证券首席经济学家刘郁并称，“尽管就季节性规律来看，12月的资金面受跨年因素袭扰，利率可能显著上行，但在新‘月末效应’的影响下，我们预计央行将通过投放买断式回购、买入国债等方式向市场提供更低成本的中长期稳定资金，且12月尚有一次潜在降准25BP至50BP的机会，即资金面大幅收紧的风险可控。此外，根据我们测算，12月政府债的净发行规模约为1.1万亿元，环比回落约7000亿元，整体供给压力有限。”
多位业内人士判断，在政府债供给压力环比下降，且当前央行呵护态度明确的情况下，12月资金面预计会延续均衡偏松的状态，对应R007中枢或在1.8%至1.9%附近运行。
可以看到，12月2日盘中，10年期国债活跃券“240011”利率下破2.0%，回落2.55BP报1.9995%。
不乏偏空因素扰动
当然，目前债市亦不乏扰动因素显现，基本面的边际好转首当其冲。
值得一提的是，11月30日披露的11月经济数据（PMI）初现基本面好转迹象，基本面数据修复叠加重要会议政策预期，可能会对12月的债券市场造成一定扰动。
具体来看，随着一系列存量政策和增量政策的协同发力，11月制造业采购经理指数（PMI）回升了0.2个百分点至50.3%。一方面是制造业新订单指数回升0.8个百分点至50.8%，改善幅度优于生产端，且采购量、产成品库存分别回升了1.7个百分点、0.5个百分点，指向企业存在进一步加大采购、扩大生产规模的意愿，进入“主动补库存”阶段；另一方面是外需，制造业新出口订单回升了0.8个百分点至48.1%。
“基本面的边际修复为大势所趋，但个人认为，这并不能扭转债市利率的进一步回落。”一位券商交易员向记者表示，“毕竟，地产投资低位运行的格局暂时难有改变，而房价能否企稳或成为消费能否开启上行周期的关键因素。此外，若外围环境恶化，稳增长的难度也会相应加大，关税是明年最主要的不确定性来源，其可能通过出口和产业布局等渠道影响我国的经济增速。”
“我们也注意到，虽然11月制造业PMI实现连升，但是原材料价格、出厂价格分项分别回落了3.6个百分点、2.2个百分点至49.8%、47.7%，均已回落至收缩区间，这指向价格环比跌幅可能在扩大，即价格低位运行的情况尚未改善。”刘郁判断，“在此背景下，后续通胀数据好于预期的概率较小，反而可能由于价格的进一步下跌加深市场对宽货币的预期。”
短期调整仍是机会
记者在采访中发现，尽管市场中不乏判断“债牛将尽”的声音，但持乐观偏多态度的机构依旧占据主流。
多家市场机构判断，2025年货币政策的进一步宽松，将为“债牛”行情的开展保驾护航。
更有不少业内人士认为，政策利率中枢下移带动无风险利率中枢下移可能是后续债券收益率继续下行的最核心动力。
“2025年或有2次降准落地，幅度为100BP;或有2次降息落地，幅度在20BP至30BP左右。”华福证券研究所固定收益首席分析师徐亮表示，“如果2025年经济基本面延续2024年趋势运行，那么政策利率的下调将带动收益率曲线下移，幅度预计在30BP左右，于曲线形态上会继续呈现短端先行、长端跟随的走势。”
中信建投方面亦判断，2025年潜在的降息空间或在20BP至30BP左右，降准的幅度可达100BP，同时新工具的使用（投放流动性）均可期待。
“就2025全年维度来看，在货币政策宽松的基调下，10年期国债利率有望下行至1.8%左右。”徐亮称，“至于债市投资，我们建议各机构把握几个要点，包括利率波动加大后，阶段性出现的博弈机会，叠加化债背景下‘高收益资产荒’情况加剧，调整后可积极考虑债券的交易和配置。其次，在同类型债券资产价格偏差过大时，可积极选择赔率更高的品种——比如今年4月前后的长端老券、11月前后的新券交易，重视择券带来的收益增厚；再者，是积极利用国债期货价格便宜的特点赚取超额收益，同时也可以在期货超涨时选择对冲策略获得稳定高额收益。”
总而言之，考虑到短期内支撑“债牛”的逻辑难以发生根本性逆转，且“资产荒”行情仍在持续演绎，则当前各机构可把握波段交易机会，对于利率方向没必要翻空。
