多项政策催化之下，债市投资者对“牛市”的一致看多预期空前强化。

　　“同业存单杀疯了！”社交媒体上，业内人士发文感叹。

　　12月2日开盘，各期限同业存单全部下行10BP以上，部分期限同业存单甚至下行幅度达20BP，创下近年来最大单日跌幅。综合看全天表现，国股行一年期AAA存单利率最大跌幅为14.5BP，不少降至1.7%以下，与央行7天逆回购利率（1.5%）利差收窄至20BP。此外，最具代表性的10年期国债收益跌破新低，进入“1时代”。

　　一名资深债市交易人士称，从交易角度看，其认为央行在引导1年存单利率下行，这或许代表了央行的货币政策宽松意图。

　　据央行网站，12月2日上午，2024中国金融学会学术年会暨中国金融论坛年会在北京开幕，央行行长潘功胜表示，明年将继续坚持支持性的货币政策立场和政策取向，综合运用多种货币政策工具，加大逆周期调控力度。

　　“预期这两个月央行降息1次，明年下半年进一步降息1次，10年期国债利率或将进一步下行，目标为1.7-2.2%；1年期存单利率，降到1.3%。”一名券商固收首席分析师表示。上述交易人士持类似预测看法。

　　机构抢跑，市场为同业存单“疯狂”

　　众所周知，11月29日，市场利率定价自律机制连发两份重磅倡议（“利率调整兜底条款”倡议、“非银同业存款利率倡议”）自12月1日起生效，对债券市场影响重大，从而引起各类债券投资者抢跑。

　　从今日的行情来看，长端10年国债已进入1时代；国开债方面，1年期国开债下行近8.4bp报1.53%，10年期国开债下行3.75bp报2.0625%，同业存单出现久违不见的“疯狂局面”。数据显示，一级报价方面各期限同业存单一度下行10bp以上，而二级市场报价方面，1年期AAA国股存单当日下行至1.7%，与1年期国开债走势接近，单日下行幅度已经创下近年之最。

　　中金固收在研报中表示，过去几年债券有一条清晰的主线，除了经济层面的逻辑，利率层面就是贷款利率先降，存款和存量房贷没降，导致存款激增和还房贷，存款和存量房贷利率补降，但货币市场利率没降，导致存款向非银分流，最后货币市场利率也得补降。一轮一轮利率补降下来，债券将持续维持牛市。

　　在不少市场人士看来，同业存单作为二级市场交易的标准化工具，已较同业存款在持有到期收益率以及流动性方面性价比明显，随着此次《倡议》落地，在利率传导过程中最后一步的存贷款利率堵点上得以打通。

　　华泰固收团队认为，在纳入自律管理之前，非银同业活期存款主要锚定在特定期限同业存单的利率定价，在近三年来央行政策利率从2.2%降至1.5%，但非银同业活期存款定价较为稳定，近几年始终维持在1.75%左右，已偏离合理水平，未能体现央行政策利率传导，同业存款利率市场化程度显现不足。

　　1年期同业存单，或彰显货币政策宽松迹象

　　从央行的利率传导表述来看，1年期存单，或能彰显货币政策宽松意图。

　　在前述市场利率定价自律机制的倡议中，《非银同业存款利率倡议》要求将非银同业存款利率纳入自律管理，当前非银同业活期存款已显著偏离合理水平，未能体现政策利率传导，还存在市场化程度不足，滋生套利空间的问题。权威人士表示，新倡议生效后，有助于疏通利率政策传导，压缩套利空间，回归同业业务本源。

　　在前述交易人士看来，国内货币政策的宽松表现之一，是央行引导一年存单利率进一步下行。

　　随着上述同业存款新规发布，市场对于同业活期存款利率的定价逻辑普遍形成为以7天公开市场操作利率1.5%为隐性定价上限，而今日一年期同业存单（存款）利率大幅下行较为拟合7天公开市场操作利率+20BP的定价逻辑，光大证券银行首席分析师王一峰认为，当非银同业活期存款利率下行后，收益率曲线形态在短端也将更接近于政策利率。

　　前述交易人士表示，央行引导一年存单利率下行的方法有两大类，一、价格类，降低7天回购利率；二、数量类，投放中长期资金，包括但不限于降准、MLF净投放、央行购买国债、买断式回购等。在其看来，约束央行的因素，在于我们处在全球一体化的货币政策体系中，外部有诸多的输入变量，最关键的有三个：联邦基金利率水平；美元强弱；贸易条件（约束即期汇率的贬值空间）。

　　近期，美联储官员出面管理降息预期，两年美债回落至4.20%附近，美联储在12月份降息25bp已经成为一个大概率事件了。美元指数方面，由于特朗普政府的最根本历史使命是处置好美国高达36万亿美金的公债，所以，适度的“化债措施”不可避免，我们看到，随着特朗普就职的临近美元指数逐步转弱。

　　“随着联邦基金利率的降低和美元的转弱，国内的货币宽松空间会越来越大。”该交易人士如此表示。换言之，汇率压力小了，我们就可能进一步宽松。

　　央行2日的表态，或许部分表达出了未来趋势。