12月的首个交易日，在岸和离岸市场人民币双双出现贬值。当日，离岸人民币对美元汇率开盘跌破7.25，随后进一步跌破7.29关口，盘中最低至7.2957，较前一交易日下跌超400个基点，创下7月以来新低。

　　值得注意的是，11月下旬美元指数一度创下年内高点108.06期间，彼时人民币汇率顽强徘徊在7.23-7.25之间。

　　沽空非美货币的行情不会持续，美元下跌风险正在增加

　　一位香港银行外汇交易员对记者指出，12月2日人民币汇率快速下跌，主要受两方面因素影响。一是金融市场正在提前炒作特朗普的“关税政策”，纷纷押注非美货币下跌；二是当日10年期中国国债收益率一度跌破2%整数关口导致中美利差倒挂幅度走阔至-217个基点，吸引境外部分量化基金纷纷加大离岸人民币空头持仓，拖累境内外人民币汇率应声下跌。

　　他告诉记者：“一直以来，境外量化基金都在持续跟踪中美利差倒挂幅度是否走阔，作为他们增加离岸人民币空头持仓获利的重要投资依据。”他认为，12月2日影响人民币汇率快速下跌的最大资本力量，仍是炒作美国关税政策的海外投机资本。

　　目前，众多海外投资机构认为，美国关税政策一方面令其境内通胀压力回升概率增加，迫使美联储不得不放缓降息步伐，美元走强；另一方面也令其他经济体经济增长基本面受到冲击，有助于美元指数坚挺。

　　嘉信理财首席固定收益策略师凯西-琼斯（Kathy Jones）认为，2025年影响美元走势的关键将是特朗普的“关税政策”。而摩根大通、高盛和花旗此前预计，特朗普的关税政策被金融市场普遍认为将增加美国国内通胀压力并损害其他经济体，美元或继续走强。

　　上述外汇交易员告诉记者，近期其与境外投资机构沟通了解到，近期众多全球投资机构都在预测未来4年外汇市场会发生什么，讨论的一个核心话题是特朗普的关税政策是否会加剧美国通胀压力，导致未来美联储降息前景变得更加复杂化与不确定性增强。

　　但他指出，炒作美国的“关税政策”而沽空非美货币的行情不会持续很久。一是当前全球投资机构买涨美元的热情已达到一个峰值。比如，美国商品期货交易委员会（CFTC）显示，对冲基金经理看涨美元的热情达到2016年以来最大值，这恰恰凸显美元下跌风险在增加；二是临近年底，大量投资机构面临年度调仓，将引发大量美元资产与美元头寸获利了结，令美元汇率冲高回落。

　　“补跌效应”导致当日汇率波动，人民币下跌的空间相对有限

　　上述外汇交易员指出：“12月2日，在离岸人民币汇率跌破7.28后，部分境外大型资管机构开始逢低买入离岸人民币头寸，因为他们认为年底前美元回调概率将增加。”

　　他认为，人民币汇率跌势更像“补跌效应”所致。因为上月下旬美元指数迭创年内高点108.06之际，人民币汇率在7.23-7.25之间上下波动，并未跌破年内低点7.2776，于是部分海外投资机构纷纷押注人民币汇率将出现“补跌”行情，导致12月2日人民币汇率快速下跌。

　　随着美元指数回落至106.29附近，叠加人民币汇率“释放”了补跌压力，目前人民币汇率已回归到一个相对均衡的汇率波动区间，若未来美元指数没有再次快速上涨，人民币汇率继续下跌空间相对有限。

　　摩根士丹利预测，强势美元行情将在年底达到顶峰，并在2025年逐渐减弱。兴业研究在最新研报指出，美元汇率修复高估状况预计将持续一段时间，令非美货币迎来喘息。同为融资货币的日元汇率反弹，也将对人民币汇率形成牵引，预计12月人民币汇率稳中有升，这也符合岁末年初季节性规律。

　　前述外汇交易员预测：“短期内，即便人民币汇率刷新年内低点，但如果人民币汇率继续快速下跌，外汇市场对中国央行加大稳汇率操作的预期将增强，有助于人民币汇率企稳反弹。”