新华财经上海12月2日电（记者杨溢仁）12月伊始，债市走出一波快牛行情。受利好因素叠加发酵的影响，10年期国债收益率单日回落4BP，目前已行至1.98%附近。
利率突破前低
近期，银行间10年期国债利率下破近20年来新低水平，长端、超长端表现强势，曲线再度平坦化下移，引发业界热议。
中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，截至12月2日收盘，银行间利率债市场收益率整体下行。举例来看，SKY_3M回落3BP至1.34%；中债国债收益率曲线2年期下行4BP至1.32%；SKY_10Y下行4BP至1.98%。
在经济数据边际向好，股市表现可圈可点的背景之下，国债缘何持续走强？
“银行存款利率下调带来的影响不可小觑。”一位机构交易员告诉记者，“今年4月禁止手工补息政策发布之后，伴随银行存款规模的下降，银行理财和基金规模有所增加，资金自发地选择了回报率更高的投资标的。二季度期间，银行理财、公募债基、货基规模分别大增1.71万亿元、1.21万亿元、0.70万亿元，‘存款替代’逻辑快速演绎。与此同时，存款成本规范化带来的广义利率中枢下行效应、债市的增量配置力量，均有利于推动债市收益率持续回落，由此带来的丰厚资本利得又会重新提升资管类产品的吸引力，进而形成‘存款替代型投资’的循环。”
公开数据显示，截至2024上半年末，上市银行的同业付息率均值为2.40%，远高于计息负债成本均值（2.06%）。“普通存款出表投向非银机构-非银资金通过存款回流银行表内”，这一过程会进一步加剧银行的息差压力，进而倒逼普通存款继续降息，利好债市表现。
记者于采访中发现，在存款稳定高息的优势丧失后，于利率下行过程中，“债券的资本利得增厚性价比将获得进一步凸显”已然成为了市场机构的主流判断。
跨年行情可期
回顾债市的历史表现，自2019年以来，大多数时间内都会出现“跨年行情”——12月至来年1月，债市利率往往呈下行趋势。无论品种、久期长短，博弈利率下行的胜率普遍较高，1年、3年、5年、10年期国债收益率月内降幅的五年（2019年至2023年）均值分别为19BP、14BP、11BP、8BP。
那么，跨年行情主要由哪些因素推动？今年的跨年行情又将如何演绎？
首先，基本面表现仍是影响市场的关键因素。“年底是观察宏观政策变化的重要窗口期。12月会陆续举行政治局会议和中央经济工作会议，对年内经济运行和来年宏观政策取向进行说明。”国海证券固收首席分析师靳毅指出，“近年来，年末往往会呈现出‘强政策预期、弱现实运行’状态，即在会议召开、政策态度确定后，政策预期会有所降温，推动债市利率下行。”
来自申万宏源证券的研究观点亦指出，过去三年我国经济活动在岁末年初往往放缓，基本面信号出现超预期改善的概率不高。
其次，在跨年时段中，机构的配债节奏往往也会呈现出一定规律。就2019年以来的情况分析，从12月中旬开始，机构会逐步进场配置，对于债券的需求亦将显著上升，该过程一般会持续至来年的1月中旬。其中，保险和基金是配债主力。
值得一提的是，当前基金的买债情绪已快速“抬头”，并开始“抢跑”年前配置行情。
“我们判断，在经过8月和10月非法人产品减配债券后，该类机构的债券仓位整体较低，因此11月中下旬开启的利率牛市还有较大空间。”浙商证券研究所固收分析师沈聂萍称。
现阶段，大部分持乐观态度的机构判断，即便债市因偏空因素的扰动出现调整，幅度也不会太深。一方面，“利率债对财政政策已经基本免疫”成为业界共识；另一方面，宽松的货币政策一旦兑现，首先会利好利率债表现。
“抢跑”情绪高涨
鉴于当前处于政策基本落地、后续政策空间仍待部署的转折期，且债市大概率已步入岁末年初的抢跑阶段，多位受访的业内人士判断，12月后债市进一步走强的概率较高。
“随着地方债供给压力的逐渐释放，利率创出新低之后，债市利好因素开始积累，或将助推年内债市再度走强。”民生证券固收首席分析师谭逸鸣称，“尤其就债市的供需关系考量，今年以来农商行买债力度增强、保险机构持续处于‘久期欠配’的状态中，临近年末，各机构的配置需求市场有目共睹，预计保险和农商行仍将作为地方债的主要承接力量，发挥‘稳定器’作用；不仅如此，伴随地方债发行进入尾声，大行资金缺口改善，广谱利率下行助推非银融资成本回落，也将利好债市表现。”
综上，回到债市布局层面，“我们建议各机构可及时把握同业存单、中长久期利率债、二永债的配置机会。”前述交易员称。
“我们建议，前期已参与本轮抢配行情的机构可继续参与，但选择追涨的机构需保有一些审慎。”谭逸鸣说，“站在配置型机构的角度，地方债的放量发行有助于释放欠配压力，提前布局明年票息资产正逢其时，回调仍然是较好的配置机会。至于交易型机构，目前长端、超长端利率再度行至新低位置，鉴于市场中尚不乏偏空因素的存在，因此在上涨行情中仍需保留一份审慎，可逢回调考虑交易与配置。”
