1、10年国债跌破2.0

　　浙商证券大固收组长，固收首席覃汉

　　再融资债供给压力已实质性解除，跨年行情或已提前启动，1年期国股行同业存单春节前后或下行至1.6%附近，10年国债收益率或下行至1.85%附近，30年国债或下行至2%附近，关注30年国债和地方债的交易机会。

　　华泰证券固收首席分析师张继强

　　宏观能见度不高，政策处于空档期，市场的节奏、空间、演变路径等难以准确预测，更重要的仍是应对。短期十年期国债在2.0%位置有压力，建议将10年期国债换持为超长利率债、存单，关注2年以内城投债下沉+城农商行二永债、稍弱资质信用债等的补涨机会。

　　华福证券固收首席分析师徐亮

　　从当前投资组合角度，更倾向于在年底采取偏交易或者维持组合流动性的操作，按照哑铃型组合构建是较好的方案，短端建议可以选择3-6M左右存单、1Y以内交易所国债、2-3Y左右信用债、1-3Y浮息债等品种；长端建议可以选择9Y和20Y国债偏持有、10年和30年活跃券偏交易；另外组合可以根据负债端稳定程度以及久期搭配情况，选择3-5Y二永和6Y左右国债。

　　国泰君安固收研究资深分析师唐元懋

　　本轮利率下行的推手或为交易类机构短期抢跑，消耗了年末配置力量引导利率下行的空间，同时可能导致“宽货币”再次发力的时点晚于市场预期，2024年内利率突破2.0%后可能因缺乏增量买入力量而转为震荡行情。

　　2、离岸人民币逼近7.3

　　东吴证券首席经济学家芦哲

　　在2025年对华加征关税政策正式落地之前，美元兑人民币汇率或延续“上有顶、下有底”的底线管理思路，预计USDCNY总体上保持在7.10-7.35的波动区间内震荡，然而当美国打响新一轮贸易摩擦信号弹之后，美元兑人民币汇率或将渐进突破这一区间，且波动率也将较2024年扩大，预计外部风险助推人民币汇率突破底线， USDCNY波动上限或触及7.40-7.50区间。

　　兴业研究外汇商品部高级研究员张梦

　　行情研判方面，美元汇率利率修复高估预计将持续一段时间，非美货币迎来喘息，同为融资货币的日元反弹对人民币汇率也会形成牵引，12月人民币预计稳中有升。这符合岁末年初季节性规律，但考虑到汇率预期变化——10月购汇率再度反超结汇率、本周USDCNY收盘价始终高于开盘价——今年春节前的刚性结汇盘力度可能弱于历史同期。对冲策略方面，岁末年初人民币季节性走强波段，建议对2025年购汇敞口进行分批次锁定。此外出于关税的考虑，建议买call对3个月以上购汇敞口进行保护，规避美元兑人民币上行风险。

　　中国银河证券宏观经济分析师、团队负责人张迪

　　短期维度：非美货币面临冲击，冲击来自与美元利差扩大和情绪面，但后续调整幅度可能小于市场预期。人民币可能在7.1-7.3的区间保持较大弹性的波动。短期内，人民币比较关键的位置可能在7.3左右。如果来到这个位置附近，央行可能会采取逆周期调节行动。 中期维度：即便加征关税落地，对人民币冲击将弱于2018年。汇率对货币政策与经济可能的影响。汇率拥有两面，一方面，基本稳定的汇率是实现币值稳定的关键。另一方面，汇率是国际收支平衡的调节器，货币走弱有助于产出缺口收窄。

　　瑞银亚洲经济研究主管及首席中国经济学家汪涛

　　我们还认为关税冲击可能会推动政府加码对居民消费的支持，并且落实更多结构性改革。我们预计2025年底人民币兑美元汇率达到7.6，但预计政府不会主动将货币贬值作为宏观政策工具。

　　华创证券策略首席分析师姚佩

　　近期汇率或为市场重要影响因子，11/5特朗普胜选后强美元预期升温，市场震荡回调。历史上看，人民币贬值通常会引发市场阶段性调整。结构上看，近期人民币贬值利空的行业表现不佳，公用事业、石化、有色金属、交运、钢铁等行业跌幅居前。历史上货币财政的大幅双宽通常会在短期引发本币贬值，但随着信心企稳和经济复苏，市场短暂调整后转入上涨行情。人民币贬值带来两个优势：对冲关税影响；巩固制造业出口优势。我们对市场明确乐观，风险释放后积攒上行动力，汇率短期扰动仍在，货币贬值对经济和股市更多是利好。

　　3、存款自律定价新规

　　中信证券首席经济学家明明

　　当前部分同业存款存在定价偏离合理水平的问题，未能体现政策利率传导。同业存款定价规范有利于降低银行负债成本，如果同业存款降息20bps，有望减轻负债成本1-2bps，其中同业活期占比更高的国有行受益将最为明显。优化非银同业存款利率自律管理也会改变资管产品配置策略，有望增强标准化债券的配置力量，其中短债和同业存单受益更直接。引入“利率调整兜底条款”可以进一步推动存款利率市场化调整机制，畅通利率传导，强化利率风险管理。

　　华西证券首席经济学家刘郁

　　规范非银活期存款定价、加入“利率调整兜底条款”本质上可能还是难以有效解决银行负债端量与价的矛盾。同业负债成本下降，带来的可能是非银资金利率中枢的下降。从当前选择来看3个月同业存单、3年期政金债、投放7天逆回购等或都是存款替代的短期选择。拉长时间看，更多的“非银活期存款'逐渐转入资金融出市场，随着非银供给逐渐充裕，非银与银行间的资金分层被轧平，非银资金中枢或稳定下移。对公存款，”利率调整兜底条款的引入，加剧收益荒，带动票息资产需求。存款的稳定高息优势丧失后，利率下行过程中，债券的资本利得增厚性价比显现。长久期利率，或因银行负债流失压力而略微偏弱，不过实际影响仍取决于央行投放。因而综合来看，新一轮存款利率自律定价机制的调整，对债市偏利好，有助于降低非银资金利率中枢，加速信用票息行情演绎。

　　兴业银行首席经济学家鲁政委

　　对于同业存款自律的影响而言，非银同业活期存款成本下降，对各家银行负债成本的影响幅度为5-10bp以内；对于收益较为敏感的非银机构和资管产品，其同业存款的配置可能转为NCD；国有大型银行在承接超长期政府债的背景下，未来可能进一步提升NCD备案额度、加大长久期同业负债吸收；金融基础设施机构需要根据监管要求持有足够的优质流动性资产，其活期存款是稳定、低成本结算性负债，未来仍属于商业银行的优质负债品种。

　　天风证券固收首席分析师孙彬彬

　　《倡议》与规范手工补息相比有相似也有不同。不同之处在于可能不存在存款流向非银的情况，这意味着非银负债改善有限。但同时，非银“资产荒”可能进一步加剧，一定程度上可能产生类似规范手工补息后的影响，可能利好同业存单、短期限利率债、高等级短久期信用债等可以与同业活期存款形成比价的品种，当前信用利差有一定的恢复，非银可能再次加大配置力度。