文丨张涛（中国建设银行金融市场部，文章仅代表作者观点）

　　自担任日本央行行长以来，植田和男在其公开演讲内容中，始终要“雷打不动”地强调一个叙事，即促进日本“工资与物价间的良性循环”。而且从数据上来看，植田和男推进的日本货币政策正常化进程也主要依据此循环的开展情况。

　　2024年之前，日本名义工资增幅与核心CPI涨幅鲜有同步持续超过2%的情况。2024年以来，两类指标持续同步超过2%，今年以来日本名义工资平均同比增幅为4.8%，核心的核心CPI（剔除新鲜食品与能源）平均同比涨幅为2.5%，显示出自1998年陷入长期通缩之后，在安倍经济学长达11年的干预下，再叠加疫后全球通胀的催化，日本经济终于摆脱了持续25年的通缩困境。

　　1998年至2012年期间，日本名义工资平均同比增幅为-0.8%，核心的核心CPI的平均同比涨幅为-0.3%。

　　2013年至2023年期间，日本名义工资平均同比增幅为0.4%，核心的核心CPI的平均同比涨幅为0.9%，实际上在2023年，日本名义工资平均同比增幅已升至1.2%，核心的核心CPI的平均同比涨幅更是高达3.4%。

　　2024年前10个月，日本名义工资平均同比增幅为4.8%，核心的核心CPI的平均同比涨幅为2.5%.

　　数据来源：Wind

　　按照植田和男的界定，“工资与物价间的良性循环”是指经济改善带动工资增长，增强家庭购买力，企业开始提高价格，进而企业销售和利润改善，成为工资持续增长的来源，伴随良性循环的形成，企业和家庭的通胀预期开始持续改善，并通过前瞻性的工资和价格设定行为，最终会根本性地扭转日本通缩预期。正是基于“工资与物价间的良性循环”已经形成的判断，植田和男在就任日本央行行长3个月后，于2023年7月份开始启动货币政策正常化的进程，在之后一年的时间，就快速地将安倍经济学的“QQE+YCC”非常规框架调整为2%通胀目标下以短期利率为主要政策工具的常规货币政策框架。

　　来源：日本央行

　　12月18日至19日，日本央行将召开年内最后一次议息会议。基于植田和男的核心关注与他的政策框架，预计日本央行大概率还会加息。

　　首先，工资的前瞻性设定方面。10月份，日本工会联合会（联合）公布了明年春季劳资谈判的基本方针，呼吁所有企业提高5%以上的工资；另外，不少日本大公司也表示将继续实施稳健的加薪策略。

　　其次，通胀走势方面。11月东京的通胀大幅超预期，CPI涨幅加速至2.6%，核心的核心CPI涨幅加速至1.9%，预示着日本整体的通胀将继续保持复胀的态势。

　　数据来源：Wind

　　第三，外部输入性通胀因素方面。特朗普再度当选美国总统，其政策主要内容之一将是大幅加征关税，而且加征范围还将进一步扩大，由此必然带来全球物价水平上升的风险，相应就会加重日本外部输入性通胀的压力。例如，2017年与2018年特朗普首次关税战时期，日本进口价格同比涨幅分别为11%、7.6%，明显高于关税战之前的水平，但当时日元汇率能基本稳定110的水平，所以还能对冲一部分输入性通胀压力，而目前日元持续走软，不仅起不到对冲输入性通胀的作用，反而还会加重压力。

　　数据来源：Wind

　　综上，预计日本央行在这个月的议息会议上将进一步加息25BPs，其政策利率由0.25%上调至0.50%，由此带来的“逆风风险”也将临近。

　　参考：被忽视的日元逆风

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