11月以来，国债期货主力合约运行重心逐渐上移。12月首个交易日，除30年期外，其余期限主力合约均创下历史新高。当日，10年期国债现券收益率跌至2%下方，创下2002年4月以来的新低。尽管有过短暂回调，但市场强大的韧性让2024年毫无疑问地成为债券“牛”年。

　　针对国债期货回调后的强劲表现，永安期货宏观分析师凌晓慧解释，前期国债期货回调的原因在于政策超预期以及由此引发的风险偏好回升、利率债供给增加、赎回压力加剧等。10月末开始上述利空逐步出清，权益市场冲高回落后震荡运行。地方政府开启新一轮化债，但年内进一步加力的概率不大，赎回压力整体可控。即便对超长端造成实质性冲击的地方再融资债供给增加，在央行的呵护和配置需求的支撑下，也实现了较为平稳的发行结果。加之降准预期升温，国债期货持续上行，并收回9月24日以来的跌幅。

　　“国债期货走强的原因是多方面的。”除了地方债供给压力减轻外，东证期货国债分析师张粲东认为，宽货币预期始终存在，市场观点相对一致，均长期看多，部分机构开始“抢跑”。再加上上周五晚间市场利率定价自律机制发布《关于优化非银同业存款利率自律管理的倡议》，非银活期存款利率压降至1.5%，剩余流动性转向购买短债、存单，这成为市场做多的导火索。利空因素也是存在的，比如制造业PMI连续回升，只是债市对此类因素并不敏感。从短期维度看，债市更加关注资金面的变化。

　　期货日报记者注意到，在年末资金面扰动较少的情况下，不少公募宣布恢复债基大额申购。公募资金动向作为投资者关注的重点之一。在债市已经身处较高位置的前提下，个人交易者是否适合追涨？

　　张粲东认为，公募恢复债基大额申购一方面与债市震荡走强有关，另一方面与自身年末冲规模需求有关。长期来看，做多国债已经是市场共识。无论从出清存量低效债务，还是从配合财政政策发力的角度考虑，流动性宽松都是确定的，后续央行仍有降息空间。对交易者而言，长期看涨的环境下，调整就是配置的时机。但对短期交易者而言，上涨幅度过大则不宜追高。

　　“近期有不少债基产品存在恢复大额申购、增设代销机构，乃至下调费率的情况，最主要的原因是债市在修复后收益率再创新低，许多债基产品净值也创下新高，此前因担忧情绪或转投股市而赎回的部分资金重新回归债市。”凌晓慧表示，恢复申购并增设代销机构、降低费率可以在吸收回流资金的同时吸引增量资金，也有助于基金公司在年底冲规模。在利空出尽后，债市主流观点一致，即2.0%不是10年期国债收益率的最低点，国债仍是具备配置价值的资产，但短期不宜追涨，回调后再布局，才是更加稳妥的选择。

　　展望后市，凌晓慧认为，从季节性来看，年末国债收益率大多下行，这与流动性趋于宽松和机构提前布局有关，上述因素今年仍然存在，且央行买断式逆回购和买入国债操作给市场吃了“定心丸”。此外，今年年末还有降准和同业存款利率下降的双重潜在利多，10年期国债收益率将继续下探。同时，尽管当前债券市场对12月召开的会议有着较为充分的预期，但在收益率快速下行后，仍需警惕由政策或相关消息引发的集中止盈。

　　“预计12月债市震荡偏强运行，但波动幅度加大，交易需要谨慎。”张粲东认为，货币政策框架转变，央行对资金面的调控能力增强，年末资金面大概率维持在均衡偏松状态，故债市整体基调偏强震荡。不过，波动幅度预计加大。其一，年末的会议将对明年的经济工作定调，预计政策表述比较积极，股市等风险资产存在拉升动力。其二，近期离岸人民币对美元一度行至7.3，若人民币进一步走弱，则央行流动性投放节奏将受到影响。其三，国债价格处于高位，市场止盈意愿本就较强，其会进一步放大市场波动。