作者：廖志明，华源证券研究所所长助理、固定收益首席分析师

　　近日，市场利率定价自律机制发布了《关于优化非银同业存款利率自律管理的倡议》和《关于在存款服务协议中引入“利率调整兜底条款”的自律倡议》，将非银同业活期存款利率纳入自律管理，规范非银同业定期存款提前支取的定价行为；明确银行应在协议中加入“利率调整兜底条款”，确保银行存款挂牌利率或存款利率内部授权上限等的调整，能及时体现在按协议发生的实际存款业务中。

　　1.未来非银同业存款将如何定价？

　　笔者预计，非银同业活期存款利率将全面降至人民银行7天逆回购利率及以下，当前定价区间为0-1.5%，银行可尽量压低同业活期利率以控制负债成本。这将大幅压缩一般存款与非银同业存款的套利空间，有助于非银同业活期存款回归支付结算属性。

　　与此同时，非银同业定期存款提前支取也被规范。笔者认为，要求非银同业定期存款提前支取利率不高于超额存款准备金利率（当前为0.35%）堵上了套利漏洞，有助于降低银行负债成本，不然非银同业活期存款可能转向定期。未来，非银同业定期存款依然遵循市场化定价，预计利率与同期限的同业存单利率接近。

　　2.非银同业存款规模多大？

　　非银同业存款主要涉及公募基金（货币基金是大头）、银行理财、券商资管计划、信托计划、保险资管计划等资管产品、证券及期货保证金存款、券商等非银机构自有资金以及金融基础设施机构沉淀资金等。

　　近几年，受货币基金及现金管理类理财等分流个人活期存款等影响，非银同业存款余额大幅增长。截至10月末，金融机构非银同业存款余额达31.2万亿元，其中，非银同业活期规模或达15万亿元。笔者预计，当前股票及期货保证金存款规模约5万亿元；截至9月末全市场公募基金持仓银行存款合计7.31万亿元。

　　3.哪些银行同业存款增长快？

　　前三季度四大行同业存款大幅增长。2022年以来，中小型银行同业存款余额平稳，但四大行同业存款余额大幅攀升。从上市银行数据看，四大行同业存款余额已从去年三季度的10.1万亿元快速增长至今年三季度的16.8万亿元。而A股上市股份行及城农商行近几年同业存款余额走势平稳。

　　4.对货币基金及现金管理类理财影响多大？

　　现金管理类理财及货币基金监管规定基本一致，投资流动性受限资产不能超过产品资产净值的10%。本次规范后，非银同业定期存款皆为流动性受限资产，现金类产品投资比例不能超10%，且非银同业活期存款利率预计将全面下降至1.5%及以下，带动货币市场资产收益率显著下行。

　　笔者预计，货币基金费前收益率降幅或达30BP，降费压力上升。现金类产品收益率大幅下行将缓解银行个人活期存款的流失压力，现金类产品规模增长则将明显放缓。

　　5.同业存款的成本有多高？

　　11月初，部分大行给非银同业活期存款的利率高达1.8%，大幅超过央行7天逆回购利率，期货保证金存款（为非银同业活期存款）利率高达1.9%；而一年期的同业存款利率则可能超过2%。A股主要上市银行同业存款（含拆入）平均付息率也从2021年的2.15%上升至2024年上半年的2.42%，同时期政策利率大幅下降。

　　笔者认为，同业存款过高的定价显著抬升了银行计息负债成本率。依据监管规则，同业存款期限最长一年，一般性存款期限最长五年，而同业存款平均付息率显著高于A股上市银行今年上半年一般性存款1.96%的平均付息率，说明同业存款定价不合理。

　　6.非银同业存款定价行为或如何考核？

　　定价行为是人民银行MPA考核七大类中的一大类，该项目为对MPA考核结果一票否决。此外，定价行为也是自律机制的合格审慎评估的核心内容。该考核不合格将影响银行的同业存单及大额存单发行。而MPA考核结果影响金融债发行，影响该行法定准备金存款的适用利率。

　　MPA考核每季度进行一次，笔者预计，自2025年一季度开始非银同业存款的定价情况将是定价行为考核的重心，以确保商业银行严格执行非银同业活期存款上限及非银同业定期存款提前支取定价规范。

　　7.非银同业存款定价规范的影响多大？

　　截至10月末，金融机构非银同业存款余额31.2万亿元，同业存单余额17.8万亿元。本次非银同业存款定价规范预计将明显降低非银同业存款付息，且带动同业存单利率下行。

　　本次倡议实施后，同业活期存款利率将全面降至1.5%及以下，且未来将跟随央行7天逆回购利率变动。笔者预计，本次规范将减少银行利息支出每年500亿元以上，将降低商业银行计息负债成本率约2BP。

　　8.非银同业存款对资金利率有何影响？

　　笔者预计，本次定价规范后，资金利率曲线将会陡峭化。资金利率将更加紧密跟随政策利率变动。非银同业定期存款提前支取定价行为规范将阶段性促使货币基金提升同业存单及短债的投资比例，可能阶段性使得同业存单利率明显低于同期限同业定期存款利率。

　　笔者还提到，预计未来一个季度，7天回购利率或降至约1.5%，1个月期国股同业存单利率1.5%出头，3个月期降至约1.6%，6个月期至约1.7%，1年期至约1.8%。非银同业存款定价规范落地的短期内，现金类产品或大幅增配同业存单，大幅压低同业存单利率，使得1年期同业存单利率阶段性显著低于合理水平。

　　9.非银同业存款定价规范是否会导致银行缺负债？

　　部分投资者认为，非银同业存款定价规范会导致银行存款流失。但笔者认为，实际影响是反直觉的，资金最终都落地在银行体系。非银同业存款定价规范非但不会导致银行缺存款，反而会缓解银行一般性存款压力，减缓一般性存款向非银同业存款的转化，降低银行负债成本。

　　事实上，非银之间的行为对银行体系的总负债没有影响，仅仅是影响负债形式。尽管短期内现金类产品可能提升同业存单及短债投资占比而降低同业定期存款占比，可能对个别银行产生交易摩擦的影响，但在央行通过买断式逆回购、MLF、逆回购及降准多重呵护下，这种交易摩擦的影响可谓微乎其微。这反而可能快速压低同业存单利率，缓解银行负债成本压力。