自10月底以来，纯碱期货价格进入区间震荡，价格波动幅度在150元／吨以内，11月中旬后更是下降到了50元／吨左右。纯碱期货作为一个市场参与度较高的品种，为何波动率大幅下降？核心原因是纯碱陷入了供应过剩和成本支撑拉锯的局面，上涨缺乏驱动，下跌又有成本强支撑，导致价格波动下降。但在供应过剩加剧的情况下，预计成本支撑“独木难支”。

　　产量高企

　　据钢联数据，截至2024年11月29日，纯碱厂内库存165.58万吨，处于历史同期最高位。纯碱目前陷入了供应持续增加，但需求不断萎缩的局面，未来库存可能进一步积累。从重碱的需求来看，截至11月29日，浮法玻璃日熔量15.91万吨，光伏玻璃日熔量8.63万吨，合计24.54万吨，折重碱需求（按1吨玻璃消耗0.2吨纯碱计算）约4.91万吨／天，即34.37万吨／周。而根据钢联数据，11月29日当周重碱国内企业产量高达42.23万吨，相对于玻璃日熔量的总需求，过剩7.86万吨／周。

　　从目前的生产计划来看，光伏玻璃仍有冷修预期，日熔量预计进一步下降。而纯碱检修计划较少，产能利用率维持在高位，新增产能还在不断释放，产量持续创历史同期新高，未来供应过剩的局面将更加严峻，限制了价格上涨的空间。

　　成本支撑或弱化

　　国内纯碱的生产工艺主要有三种：氨碱法、联碱法和天然碱法。据钢联数据，纯碱价格大幅下跌后，氨碱法和联碱法均已陷入亏损，其中联碱法是2016年1月以来首次出现亏损。在这种情况下，碱厂挺价意愿明显增强，沙河地区重碱市场价自10月底以来就维持在1500元／吨附近，基本没有变化。

　　而天然碱方面，远兴能源阿拉善天然碱12月初出厂现汇价1080元／吨，从产地内蒙古阿拉善盟运至纯碱期货基准交割地河北沙河地区，运费350~400元／吨，送到价格预估在1430~1480元／吨。10月中旬以来，期货2501合约价格基本维持在1410元／吨之上，成本支撑较强。但进入12月，纯碱开始增仓下行，成本支撑可能弱化。

　　月差和基差进入低波动状态

　　除了绝对价格，纯碱期货月差和基差也进入了窄区间低波动状态：自11月以来，纯碱逐月月差大部分时间都维持在10~40元／吨之间，基差在-40~40元／吨区间。按交易所规定，纯碱交割库仓储费为15元／吨·月，若加上入库费25元／吨（汽车入库），期现买入正套交割的月间成本大概在40元／吨（其他费用较少，暂忽略）。由此可以看到，纯碱期货的逐月月差和基差大体也是在仓储成本和交割成本区间波动，这使得无论是月间套利还是期现套利都很难有机可寻，资金参与意愿明显下降。

　　综上所述，在供应过剩压制价格上涨、成本支撑限制价格下跌的情况下，纯碱期货价格波动幅度明显下降，从而导致套利机会减少，成交量也持续下行。据钢联数据，2024年11月29日，纯碱期货单边成交量118.90万手，与10月中旬高峰512.23万手相比，下降幅度高达76.8%，市场活跃度大不如前。

　　今年春节是1月底，相对较早。玻璃厂在春节前一般会对纯碱进行补库，以避免过年期间放假和物流方面的问题影响玻璃生产。未来可能有一波年底备货导致纯碱企业去库，但纯碱供过于求的格局难以扭转，并且隐性库存问题始终困扰市场。中长期来看，预计供应过剩的问题将成为价格的主导，成本支撑将弱化，纯碱企业高利润时代将成为过去式。

　　（作者单位：佛山金控期货）