11月中旬以来，黑色系各品种价格走势出现背离，铁矿石价格持续反弹，成材价格区间内窄幅震荡，双焦价格出现流畅下跌，钢厂对原料端开启冬储补库，叠加近期人民币汇率走高，国内宏观政策预期强化，支撑铁矿石盘面价格不断走强。

　　供应总量压力仍较大

　　今年1—10月份，我国进口铁矿石102376.2万吨，同比增长4829.8万吨，增幅4.95%，非主流矿和巴西贡献了主要增量，其中源自巴西的铁矿石进口量同比增长2022万吨，增幅10.15%，非主流矿同比增长2764.4万吨，增幅17.3%。非主流矿山中，乌克兰受地缘政治局势的影响减弱，发运至中国的铁矿石数量回升1081.9万吨，印度发运至中国的铁矿石数量增长293万吨，秘鲁发运至中国的铁矿石数量增长249万吨，南非发运至中国的铁矿石数量增长183万吨，毛里塔尼亚发运至中国的铁矿石数量增长178.7万吨。

　　按照往年的季节性走势，外矿发运会在年底（12月份）冲量，按照澳大利亚矿石运到中国需要2周、巴西矿石运到中国需要6周左右的航运周期推算，这部分发运增量会在12月份下旬至来年1月份体现在到港数据上。不过，今年四大矿山除了FMG一季度因火车脱轨以及天气影响导致发运量同比出现下滑外，其他矿山的发运量均有所回升，完成目标的压力并不大。因此，预计12月份供应增量相对有限。

　　日均铁水产量缓慢下滑

　　相关统计数据显示，钢厂日均铁水产量连续三周小幅下滑，基本确认拐点。截至12月6日，247家样本钢厂日均铁水产量为232.61万吨，同比略偏高3.31万吨，且处在近几年同期中高位水平。根据钢联的调研预估，12月份日均铁水产量将维持在232.5万吨，与去年同期相比仍偏高。但需要注意的是，钢厂盈利率已经连续七周下滑，若12月份国内宏观政策释放不及预期，叠加近几年钢材冬储情绪偏弱，钢厂有可能加大高炉检修力度，12月份247家样本钢厂日均铁水产量有可能下滑至230万吨。

　　短期看，钢厂原料冬储补库会对铁矿石需求形成一定支撑。对比近4年铁矿石冬储的情况可以发现，钢厂基本上会在每年的11月中旬后开始进行铁矿石补库，补库周期在10~13周，2023年补库幅度相对较大。今年的补库周期也是11月中旬开启的，当时钢厂进口矿石库存处于相对偏低水平，与去年同期相当，钢厂日均铁水产量和钢厂盈利率同比均高于近两年同期水平，铁矿石普式指数和港口现货价格处于近几年同期偏低水平，但是港口库存处于近几年同期最高位。笔者认为，钢厂在进口矿石低库消比的状态下，补库具有一定刚性，再加上今年冬储期矿价具有一定吸引力，因此钢厂有补库操作，但中长期铁矿石供需趋向宽松的态势较为明确，叠加市场对明年黑色系产业链整体修复的预期一般，预计今年铁矿石补库力度不及去年。

　　综上，从供需基本面看，短期铁矿石供应端增量有限，但长期供应压力仍将对矿价形成抑制，供应变量对矿价扰动相对较小。同时，钢厂冬储补库以及相对偏高的日均铁水产量对需求形成一定支撑。因此，整体铁矿石基本面维持一定韧性。

　　总之，当前仍处于宏观政策预期交易窗口，在政策预期仍然偏强，以及产业链矛盾可控背景下，预计铁矿石价格将在高位区间偏强震荡。后续随着铁矿石市场交易重心将重回产业现实层面，届时投资者可重点关注钢厂的冬储力度以及成材端的基本面情况，若成材端基本面未进一步好转，产业链负反馈预期或有所强化，供强需弱格局下铁矿石价格可能再度承压下行。