近日，据媒体报道，金融监管部门已经开始出手干预，下发通知要求理财公司不得违规通过收盘价、平滑估值及自建估值模型等方式去熨平产品净值波动。

　　界面新闻了解到，银行理财公司采取收盘价估值、自建估值模型背后，是理财对平滑净值波动的诉求。

　　自建估值模型主要面向银行二永债，通过与信托公司、审计机构合作，选取1个月、3个月、6个月等期限，对高波动品种的净价估值实现移动平均式平滑。通过“自建估值模型”，以平滑市场波动引发的理财产品净值大幅波动。

　　收盘价估值是指交易所债券按交易所收盘价进行估值，由于仅通过沪固收平台成交的上交所私募债，无法获取真实最新收盘价，其收盘净价会维持在100元水平，故只能以买入价格成本进行账面记账，上交所私募债在收盘价估值的体系下，能每日按照票面利率稳定增值，投向该类债券的银行理财也通过这一估值法实现了净值稳定。

　　理财公司能用的估值平滑工具正在逐步被限制，2024年开始，监管机构陆续叫停银行理财借道保险新增高息的一般性存款以及银行理财与信托公司的平滑估值合作。如今自建估值模型和收盘价估值也被打击，那么此轮整改影响几何？

　　银行理财产品何以“低波”？

　　目前来看，“低波”产品实现的路径，一是通过上述优化有市值波动资产的估值方法，二则是增加无市值波动资产的配置占比，存款类产品就在此列。

　　在2022年底的理财负反馈后，各大理财公司都加大了旗下理财产品的存款配置力度。根据银行理财登记中心数据，截至2023年末，理财资产配置中现金及存款占比达到26.7%，较年初大幅提升9.2pct。

　　但随之而来的高息存款整改和存款利率下调使得现金管理类理财产品收益率持续走低。根据开源证券银行团队研报统计，目前现金管理类产品7日年化收益率降至1.7%附近。除了收益情况，现金管理类产品规模较年初也已有明显下降。

　　2022年赎回潮后，混合估值类理财产品也一度受到理财公司“力推”，根据开源证券银行团队统计，截至2024年11月24日，开放式净值型产品较年初增长约3.56万亿元，而封闭式净值型产品仅增长123亿元，理财客群对产品流动性的要求仍然较高，因此即使封闭式产品可用“混合估值”，仍难以贡献较大增量。

　　逐渐失去平滑“手段”的银行理财

　　界面新闻记者查找《商业银行理财产品核算估值指引（征求意见稿）》发现，目前除了现金管理类理财产品和封闭式理财产品，其余产品持有的债券均需市值法估值。还有部分上文所述的上交所交易债券可采用收盘价估值法。

　　根据此前传言，银行理财公司自建估值模型先在银行二永债试水，后续成熟后将推广到其他品种。华西证券宏观固收团队指出，目前自建估值或暂时处于起步试点阶段，涉及产品的存量规模可能不大，对机构行为、债市定价产生的扰动有限。

　　此次同被叫停的收盘价估值法影响则更大，根据华西证券统计，截至2024年11月末，托管在“信托机构”口径下的上交所私募债规模为2.61万亿元，较10月再增1033亿，约占理财规模的8.1%（考虑理财投资杠杆），并非小数。

　　华西证券分析指出，“去平滑化”后，银行理财的资产配置和业绩情况都会有所变化。

　　资产配置方面，二永债波动大、低评级信用债流动性弱，这两类资产可能首当其冲受到影响。银行理财可能需要主动换仓，配置更多估值稳定的流动性资产，同时压降高波动品种的仓位。拉长时间，利率债等流动性较好的资产，可能迎来更多的配置与交易需求。

　　理财产品业绩方面，基于理财存款替代的负债特征，当平滑工具被回收后，估值稳定性与流动性的优先级或上升，这也意味着当前理财收益达成业绩基准下限的难度将显著提升。产品的业绩基准下限可能需要下调，进而缓解整个资管行业的业绩压力。