本周股指再度上涨，截至12月11日，本周杠杆资金累计流入225.79亿元。自11月以来，股指整体进入区间震荡，随着12月中央政治局会议释放积极信号，股指有望展开新一轮做多行情。

　　12月9日中央政治局会议召开，会议强调要稳住楼市股市，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。其中，适度宽松的货币政策是自2011年以来首次提及。本次会议基调超出市场预期，盘后富时中国A50期货和恒指期货大幅上涨，我们认为，本次会议释放的信号增强了市场对未来增量政策的预期，市场做多热情再度被点燃。

　　表为2001年以来国内货币政策和财政政策定调与股指表现

　　12月10日，A股主要指数大幅高开，但随之出现持续回落。我们认为，本次会议定调是原先政策思路的进一步巩固，相较之前，资金更为理性。在9月底启动的那轮上涨行情中，股指的估值水平有了较大提升，若后市指数出现突破性上涨，则需要基本面持续好转的验证。同时，未来海外风险的不确定性加大。

　　12月股指期货贴水先缩小后扩大。12月初，股指以震荡上行为主，在此过程中，股指期货贴水整体以缩小为主，特别是IC和IM合约。其中，IC2412合约年化贴水率从12月2日的-6.38%缩小至12月6日的-3.17%，IM2412合约年化贴水率从12月2日的-8.90%缩小至12月6日的-3.03%。12月6日以后，随着行情出现转弱迹象，贴水率转为扩大。其中，IC2412合约年化贴水率从12月6日的-3.17%扩大至12月9日的-4.95%，IM2412合约年化贴水率从12月6日的-3.03%扩大至12月9日的-7.48%。我们认为，在行情上涨以及到期日临近的情况下，IH和IF合约有可能短期转为升水，而IC和IM合约贴水有望明显缩小，机构套期保值的成本有望下降。

　　图为当月合约年化升水率

　　政策利好预期，展期成本同样有望下降。12月以来，各个股指期货品种的展期成本变化有所分化。其中，IH下月合约展期成本扩大明显，IF和IC下月合约展期成本变化不大，IM下月合约展期成本小幅扩大。在中央政治局会议召开后，市场做多情绪再度增强。我们认为，在政策利好下，远月合约的贴水有望缩小，可能带来展期成本的缩小，建议等待行情上涨较为充分时再进行展期操作。

　　9月底以来，我国主要几大股指的估值水平得到了快速修复。截至2024年12月11日，上证50、沪深300、中证500、中证1000的PE分别为10.68、12.78、27.16、42.34。若进行纵向对比，上证50和沪深300估值水平已经基本修复至2010年以来的中位数水平，而中证500和中证1000估值百分位仍在30%以下。

　　我们认为，这轮政策让之前被严重低估的资产价格得到了快速修复，目前股市的价格处于较为合理的区间，在后续新的增量政策落地执行和基本面逐步修复的过程中，当前股指价格仍有可能再上一个台阶。

　　在利率逐步下行的宏观环境中，能够提供高分红的指数，例如上证50和沪深300仍有较强的配置价值。在产业转型升级和针对性政策出台的过程中，中证500和中证1000指数预计会有较好的阶段性机会。

　　前期政策在市场上已经得到了较为充分的反应，待外部因素逐步明朗后，市场关注点预计将重新回到国内。近期市场主要由政策和预期主导，仍将保持较为强势的格局，整体方向以偏多为主，在这个过程中要警惕海外政治风险对全球资本市场的干扰。（作者单位：申银万国期货）