12月中旬以来,市场对美联储继续降息的预期不断升温,对国内政策的掣肘减弱,叠加中央政治局会议和中央经济工作会议释放明确的政策加码信号,市场对降准降息的预期明显升温,同时11月经济数据有增有缓,债券收益率不断创新低,国债期货市场不断创新高。
中央政治局会议对货币、财政政策的提法超预期,货币政策从“稳健”转向“适度宽松”。今年OMO降息30个基点,预计明年将维持这一力度,或适度加力。10月以来,财政部出台了大规模化债举措,释放地方财政对经济的支持空间,这次提出“更加积极的财政政策”,并强调“超常规逆周期调节”和“全方位扩大国内需求”,意味着赤字率将提高,助力财政在稳定国内需求方面发力,尤其是在促消费和惠民生领域。“稳住楼市股市”的提法比9月中央政治局会议提出的“要促进房地产市场止跌回稳”和“要努力提振资本市场”更加明确,突出政策更加重视预期管理和资产端改善。
中央经济工作会议提出,外部不利影响“加深”,内部仍存“不少困难和挑战”,政策在主动求变、主动加力。与此前不同的是,物价稳定、国际收支平衡以及居民收入增长被拔到和稳增长、稳就业同样的高度。第一,正视外部及内部的问题与风险。会议指出“当前外部环境变化带来的不利影响加深”,对经济运行困难的表述也从2023年的“一些”升级为“不少”。第二,“明牌”上调赤字,这是历史上鲜见的。中央经济工作会议通常是给出政策基调,但这次却给出了更明确的指引,给市场吃下了“定心丸”。第三,对提振消费的重视与决心空前。这意味着提振消费不仅是工作部署,更是政策思路上从“投资”向“消费”的范式转变。第四,货币政策重在接续和加力,做好与财政的配合。预计降准降息、买卖国债等的力度会更大,且面对内外部压力,对汇率的“容忍度”可能提高,但依旧会比较稳慎。
金融信贷数据显示实体融资依旧偏低。11月新增人民币贷款5800亿元,新增社融2.34万亿元,存量社融增速7.8%,M2同比增长7.1%,M1同比下降3.7%。新增信贷规模低于预期,也低于季节性。居民短贷与中长期贷款表现分化,短贷未能延续改善势头,中长期贷款连续两个月同比多增;企业中长期贷款延续少增。
11月信贷社融有喜有忧,喜在M1同比连升两个月,居民中长期贷款连续两个月同比多增;忧在未能延续改善势头,尤其是居民短贷、企业中长期贷款、M2增速、财政支出等。往后看,货币政策“适度宽松”释放了较大想象空间,近期降准降息大概率落地,可能带动债券收益率进一步下行。
投资、消费等数据有增有缓,政策仍需发力。最新公布的数据显示,11月规模以上工业增加值同比增长5.4%,略高于市场预期;社会消费品零售总额同比增长3%,大幅低于市场预期和前值;地产投资同比下降11.6%,降幅小幅收窄。制造业方面,11月制造业投资同比增速虽出现小幅放缓迹象,但仍为经济数据中的“亮眼项”。
整体看,国内需求偏弱的局面依旧,但出现了好转迹象。一是消费下滑的拖累主要是价格与网购错位带来的短期扰动,“以旧换新”的撬动效果依然不错。二是外需依旧比内需强。三是以价换量仍较为典型。特朗普当选导致的“抢出口”可能进一步加剧,厂商在11月提速生产,同时“量上价下”现象也愈发明显,需警惕潜在的产能堆积问题。四是地方投资意愿仍不足,广义基建增速已连续两个月下降,说明仅靠中央投资支撑,持续性偏弱。五是地产投资偏弱,不过销售出现好转,政策脉冲效果不容忽视。
综上,重要会议给出了明确的政策加码信号,后续市场开始聚焦经济基本面,短期债市仍有支撑。重磅会议释放宽松信号,市场对降准降息的预期较强,同样支撑债市走强。但在债券收益率已持续大幅下行背景下,盲目追多风险较高。(作者单位:新湖期货)