随着美联储今晚势必将以“三连降”的姿态结束2024年的宽松之旅，有关美联储明年的利率动向，近来已成为了许多市场人士最为关心的话题。多数华尔街机构目前认为，美联储明年很可能会大幅放缓进一步宽松的步伐，转而采取更为渐进的谨慎基调。

　　然而，颇有意思的是，在这一市场大背景下，一些利率交易员似乎并不完全买账。近来期权和期货市场的交易数据显示，他们一直在加大相关押注——认为美联储明年最终降息的幅度，可能大于眼下市场的判断。

　　目前，美联储在北京时间周四凌晨3点宣布降息25个基点几乎已成定价，因此许多投资者当前的焦点可能会放在美联储届时将同时发布的利率点阵图上。9月会议时，美联储官员们对其政策路径的预测中值显示，今年和明年的降息幅度将各达到一个百分点。

　　然而，由于通胀率居高不下，不少华尔街大行近来已经开始预期美联储明年可能会较其预期少降息一次，也就是说总共可能只会降息75个基点。一些人更是预测美联储最终可能只会降息50个基点——这一水平与目前掉期市场的定价大致相当。

　　上周，接受路透社调查的经济学家就预计，美联储明年只会再降息三次——每次25个基点。

　　PGIM Fixed Income首席投资策略师Robert Tipp就表示，“市场利率可能会维持在当前水平附近。”虽然美联储可能会继续降息，但肯定不会再是过去几个季度中某些时候所预计的每次会议降息一次的步伐。

　　这一相对鹰派的预期形成的原因，其实并不难剖析。在美联储内部看来，如果美国经济继续稳步增长，那么继续降息的理由将不再那么充分。特朗普提出的贸易、移民、监管和税收政策改革也可能会在未来几年重塑经济增长、就业和通胀前景。

　　并非所有人都“鹰”

　　不过对此，一些业内人士似乎依然并不认同。

　　在利率期权方面，一些交易员在近期便押注市场的观点过于鹰派，美联储将更接近其9月份的点阵图预测——相当于2025年降息四次，每次25个基点，将隐含的联邦基金目标利率降至3.375%。

　　这些交易员可能已经考虑到劳动力市场脆弱性的潜在迹象，会如何增加对美联储进一步宽松政策的押注。例如，本月早些时候美国国债便曾因数据显示失业率意外上升而短暂上涨。

　　在与美联储政策预期高度敏感的有担保隔夜融资利率挂钩的期权中，目前需求集中在以2026年初为目标、明年初到期的鸽派押注结构上。如果美联储的利率政策走向最终比市场预期的更为鸽派，这些头寸将受益。

　　与此同时，交易员们正在增加联邦基金期货的头寸。2月份到期的未平仓合约已升至创纪录水平，其定价与美联储12月和1月的政策声明密切相关。近期围绕该期限的资金流向倾向于买入，表明新的押注将受益于12月的降息以及随后美联储在1月进一步放宽政策。

　　摩根士丹利本月对2月联邦基金利率合约的买入建议，似乎推动了上述看涨活动。该行策略师表示，投资者应该为美联储明年1月降息25个基点的市场隐含概率上升做好准备。目前，市场对美联储下月继续降息的概率定价只有“可怜”的约10%。

　　而无论如何，这些相信美联储明年“1月会继续降息，全年仍有望降息四次”的非主流押注若想要脱颖而出，今晚显然将是一个最为关键的生死存亡时刻。

　　正如“新美联储通讯社”Nick Timiraos在周二最新专栏文章中所说的，本周的会议可能会加深对两个问题的辩论，这两个问题可能会决定明年的利率走向：“中性”利率在什么水平，以及候任总统特朗普可能实施的政策变化。

　　美联储最终会得出怎样的结论，最终将决定一系列跨资产市场类别的成败。