东海证券发布国内观察报告，12月16日，国家统计局公布11月经济数据。11月社零总额当月同比3.0%，前值4.8%；固投累计同比3.3%，前值3.4%；规上工业增加值当月同比5.4%，前值5.3%。

　　11月除工业生产外，主要经济数据多有回落，出口增速虽然也回落，但顺差规模有所扩大，预计四季度净出口对GDP的支撑力度仍然较高，但明年关税政策落地概率较高，这也隐含扩大内需更加重要。目前来看，中央经济工作会议将推动物价合理回升加入到增长稳、就业稳的优化组合中，凸显稳价格的重要性，也是决定名义GDP增速回升斜率的因素之一。货币政策基调从“稳健”转为“适度宽松”，财政政策“更加积极”，考虑到财政政策多需两会后落实，短期关注货币政策加码的可能性。

　　投资增速相对稳定。11月环比0.1%，略高于5年同期均值的0.05%。累计同比以及测算的当月同比均低于前值。从分项上看，制造业投资增速高位小幅回落（9.3%，-0.7%），基建投资增速也有所回落（9.8%，-0.2%），地产投资降幅收窄（-9.8%，+2.0%）。

　　地产销售持续改善，投资端修复尚待时日。11月商品房销售面积当月同比自2023年4月以来首次转正，累计同比降幅收窄至-14.3%，销售端的改善在此前30大中城市新房销售以及住建部预告的11月商品房网签成交数据中已均有体现。11月投资增速当月也有小幅改善，由前值的-12.31%升至-11.56%，考虑到其相对于销售的滞后性，以及土拍在投资中的占比较高等多重因素，地产投资端企稳尚待时日。此外，竣工、施工、新开工面积增速均仍在低位徘徊，房地产作为经济工作会议中提到的重点防风险领域任务，依然需要关注活跃度提升后，价格企稳的信号。

　　设备更新继续支撑制造业投资。11月当月制造业投资小幅增速小幅回落至9.3%，但仍处年内相对高位。今年前11个月设备工器具购置累计同比15.8%，继续反映“两新”政策的效果。12月13日，财政部会议上表示明年将加力扩围实施“两新”政策，预计明年设备更新受政策驱动仍将延续相对较好的表现，不过基数的抬升或对增速上有一定影响。

　　工业生产中游表现偏强，出口链优势明显。下半年以来，除8月外，工业增加值当月同比始终维持在5%以上。出口链的优势相对明显，11月出口交货值当月同比升至7.4%，为年内新高。分产品来看，中游表现偏强，化学原料、运输设备、电气机械、通用设备均较上月提速，仅电子设备回落；上游中，有色金属、煤炭、油气回落，黑色金属回升；下游中，汽车提速回升至两位数以上增长，与吃相关的行业表现较好，食品以及农副食品增速均较前值有所上升。除此之外，服务业生产指数当月同比6.1%，较前值小幅回落，但仍为年内次高点。