德邦证券发布11月经济数据点评，当前经济运行面临“去地产化”及所谓的“去中国化”的内外部挑战，核心在于通过“制造立国”战略加以应对。未来，预计当外部大国博弈及内部风险释放进一步加剧，可能促使逆周期政策加码。当前来看更多依赖改革破局，重点关注高水平市场体系建设、深化供给侧结构性改革、推进全面创新机制等。以“制造立国”应对“去地产化”和所谓的“去中国化”依旧是宏观数据的主线逻辑：1-11月，制造业投资维持强势表现达到9.3%，基建投资达到4.2%，有效对冲了地产投资-10.4%带来的负向拖累。

　　“去地产化”对就业质量、财富效应、收入预期等方面的影响一定程度上扰动了居民消费，1-11月社零累计同比仅为3.5%，但得益于“制造立国”战略有效应对所谓的“去中国化”影响，出口部门表现较好，一方面有效抵补了消费的不足，另一方面外贸的稳定为国际收支和就业奠定扎实基础，11月城镇调查失业率5.0%。

　　“制造立国”战略下，所谓的产能过剩更多应理解为产能迭代、产能保全和产能储备，生产好于需求的格局也在延续，11月工业增加值同比增长5.4%，1-11月工业增加值累计同比增速达到5.8%。近期宏观经济数据继续呈现结构分化的特征，主要存在两个明显的对冲，一是制造业投资较高，对冲地产投资下行；二是出口表现积极，对冲房价下跌的负财富效应对内需的影响。

　　11月份主要经济指标平稳向好，生产平稳增长，消费略有走弱，投资仍有韧性。存量政策不断释放效能，增量政策持续出台，11月宏观经济指标平稳向好，工业生产延续较高增速，消费增速偏弱，制造业投资高增韧性仍然存在，四季度增长有望有所回升。