又有一家“衣食住行”行业的大众消费企业，计划赴港上市。

　　12月15日，古茗控股有限公司（下称“古茗”），在港交所更新了招股书，这也是古茗今年1月2日递表失效后，再一次递交港股上市申请。

　　最新招股书显示，古茗业绩增速已有放缓迹象，2024年前三季度营业收入为64.41亿元，同比增长15.6%，期内利润为11.2亿元，同比增长11.76%，虽然均实现同比增长，但增速较2023年末已显著下滑。

　　近三年来，古茗超97%的营业收入来自加盟商，但今年已有多个关键指标出现变化。其中，加盟商流失率从2021年的6.2%上升至2024年前9个月的11.7%。同店GMV（商品交易总额）、单店GMV等指标也出现不同程度下降。

　　在古茗之前，在港股上市的茶百道、奈雪的茶等先行者表现不佳，上市至今市值缩水严重。在这一情况下，古茗能否成功在港股上市、获得资本市场的青睐？

　　古茗二次赴港上市

　　古茗的上市历程可谓一波三折。2024年1月，古茗首次向港交所提交IPO备案，7月3日港交所网站显示该次招股说明书已失效。根据港交所规定，递交IPO资料后超过6个月未完成聆讯过程，根据正常程序会显示为失效。

　　沉寂半年后，12月9日，古茗赴港IPO获中国证监会备案通知书。据中国证监会官网，古茗拟发行不超过4.41亿股境外上市普通股并在香港联合交易所上市。12月15日，古茗再次更新招股说明书。

　　一名业内人士分析，古茗此前赴港IPO进度暂缓，可能与新茶饮市场的估值变化有关。近年来，茶百道、奈雪的茶等在港股市场表现不佳，一定程度上影响市场估值。

　　茶百道与古茗的经营模式相似。该公司2024年4月23日在港股上市，开盘即破发。截至12月19日，股价为10.5港元/股，累计跌幅为31.59%。公司市值也从上市之初一度突破230亿港元，目前缩水为155亿港元。

　　奈雪的茶情况也类似。该公司股价从上市之初的20元/股附近震荡下跌，截至12月19日收盘，其股价仅为1.48元/股，跌超90%。公司市值也从超320亿港元，缩水至目前的25亿港元。

　　不过，˙对于古茗而言，赴港上市融资具有必要性。一方面，茶饮市场份额争夺战日益激烈，规模扩张需要庞大的资金支撑。

　　激烈的市场竞争下，古茗今年以来也通过压缩加盟费吸引新商家。根据古茗宣发资料，自2024年3月29日起，古茗实施实行首年“0加盟费”政策。该加盟费共计9.88万元，加盟费可分摊3年支付。如果中途离场，无须补缴加盟费，不再收取剩余未缴纳的加盟费。业内分析人士认为，这种0加盟费政策有利于古茗增加门店数量，但长远看将压缩该公司的利润空间。

　　另一方面，古茗这类新茶饮企业的融资难度正在加大。《中国餐饮投融资报告2023》数据显示，2023年1至8月，中国茶饮行业的融资金额同比下降64.7%。

　　古茗此前数次融资。2020年上半年，该公司获得了红杉资本与美团旗下的龙珠资本的投资。2020年10月底，古茗新增加了股东Coatue Management(寇图资本)。

　　企查查数据显示，2020年11月6日，红杉中国、美团龙珠、冲盈资本、寇图资本共认缴1434.7827万元；2022年5月24日，寇图资本又增加3394.2044万元。与多个行业竞品相比，融资规模并不大。

　　今年，该公司的账面资金已有减少迹象。根据招股说明书，2023年末、2024年三季度末，该公司的现金及现金等价物分别为23.58亿元、16.78亿元。

　　能否逃脱经营魔咒？

　　古茗近年来的业绩，进入高速扩张期，营收、利润双双增长。根据招股说明书，2021年至2023年，古茗实现收入分别为43.84亿元、55.59亿元以及76.76亿元。其中，2022和2023年分别同比增长26.8%和38.1%。利润方面，2021年、2022年及2023年年度利润分别为0.24亿元、3.72亿元、10.96亿元。

　　但市场亦担忧，这样的业绩表现能否持续，特别实在新茶饮IPO的“同行们”，已有上市后业绩变脸的前车之鉴。

　　以茶百道为例，今年4月上市前，净利润已连续4年高增。2020年至2023年，该公司净利润从2亿元增长至11.39亿元，增长超4倍。但上市短短数月，在最新披露的半年报中，该公司的净利润仅为2.37亿元，同比减少59.7%。

　　与之类似的还有奈雪的茶。2021年登陆港股前，奈雪的茶就存在一定亏损。2019年、2020年净利润分别亏损3855万元、2.019亿元。上市后，奈雪的茶亏损开始迅速扩大，2021年至2024年前三季度，净利润分别变动为-45.25亿元、-4.69亿元、1322万元、-4.35亿元，三年半时间内合计亏损了54.16亿元。

　　古茗的高增长背后也有隐忧。市场普遍认为，目前新茶饮市场已接近饱和。艾媒咨询发布《2024-2025年中国新式茶饮行业发展现状与消费趋势报告》称，新式茶饮行业已从初期的快速扩张、激烈争夺份额的“跑马圈地”阶段过渡至注重精细化运营的存量竞争新阶段。产品同质化现象突出，行业内卷加剧，市场趋于相对饱和状态，预计未来几年，中国新式茶饮市场规模将维持小幅但稳定的增长态势。

　　从最新公布的招股说明书看，2024年前三季度，古茗业绩增速已有放缓迹象。2024年前三季度实现收入为64.41亿元，同比增长15.6%，而2023年的同比增速为38.1%。期内利润为11.2亿元，同比增长11.76%，而2023年末的期内利润同比增速为194.62%。

　　与此同时，古茗同店GMV（商品交易总额）、单店GMV等关键指标都出现下滑。2024年前三季度，古茗的同店GMV同比降低0.7%。而2023年该增速则达到9.4%。

　　其中，公司重点布局的浙江同店GMV下降0.8%，其他已达关键规模的五个省GMV增速更是下降了1.4%。主要省份仅福建及江西两省还在增加，但增速也从2023年的12%放缓到了2024年前三季度的1.1%。

　　从单店指标来看，截至2024年三季度，单店GMV为178万元，同比降低4.4%；单店日均售出杯数为386杯，同比降低7.4%；单店日均订单数为234单，同比降低2.9%。

　　加盟商问题是否会成关键制约？

　　市场日趋饱和，古茗曾赖以壮大的加盟商模式隐忧也开始显现。

　　古茗的营收高度依赖于加盟商。招股说明书显示，2024年前三季度，古茗80%的收入为向加盟商销售商品和设备，如制作奶茶的原材料、包装等，19.8%收入来自加盟费及后续服务费，直营店收入占比仅为0.2%。

　　拉长时间线看，2021年至2023年，来自加盟商的收入分别占其总收入的97.9%、97.9%、97.1%。

　　古茗在过去数年也快速扩张其加盟商版图。截至2022年末、2023年末，古茗的加盟商数量分别为2949名、4614名，同比增长23.86%、56.46%。同期拥有6664家、8995家加盟店，同比增长17.14% 34.98%。

　　但近期加盟商扩张速度已有放缓迹象。截至2024年9月30日，加盟商数量仅为4842名，较2023年末增长4.94%。同期加盟店数量为9771家，较2023年末增长8.63%。

　　门店数量增速放缓背后，是逐渐走高的加盟商流失率。招股说明书显示，2021年至2023年，加盟商流失率分别为6.2%、6.7%、8.3%。到了2024年前9个月，加盟商流失率攀升至11.7%。

　　仅2024年前三季度，退出的加盟商数量就高达643家，而在2021年至2023年，这一数量分别为157家、213家、420家。古茗解释称，一是新加入的加盟商流失率通常较高，二是2024年前三季度行业增长放缓及竞争加剧。

　　除新加盟商外，已有加盟商也在收缩门店规模。招股说明书显示，截至2024年9月30日，开设古茗门店超过2年的加盟商中，平均每个加盟商经营的门店数量为2.9家，71%的加盟商经营两家或两家以上门店。而在去年同期，平均每个加盟商经营的门店数量为3.1家，75%的加盟商经营两家或两家以上门店。