海外投资的审查风险，在璞泰来身上得到具象化。

　　昨日晚间更新的投资进展显示，因无法同意瑞典相关审查部门提出的相关条件，公司前期在当地建设10万吨负极材料一体化项目未能获得批准，并决定终止该项目的实施。

　　该项目还要追溯到2023年5月，项目原计划总投资为不超过157亿瑞典克朗。按照当前汇率计算，接近104亿元人民币。

　　在有限的公告内容中，可以看出此次投资审查的诸多细节。比如负极材料项目的审查部门是瑞典战略产品监察局，审查过程中存在延期审查、多轮沟通的情况，同时审查部门对项目实施主体公司的控制权、管理层组成和研发成果等方面作出要求等。

　　“公司拟进一步向瑞典政府提出上诉。公司将和瑞典政府有关部门保持沟通，探讨项目继续推进的其他可能性。”璞泰来称。

　　需要指出的是，虽然上述出海项目遇到阻力，却不会对璞泰来短期经营构成重大影响。

　　仅就负极材料板块来看，上市公司除了在江西、内蒙等地拥有15万吨/年产能，今明两年还有四川的28万吨/年的在建产能尚待释放。

　　此外，凭借近几年锂电设备、隔膜等产品的收入增长，与营收结构的多元化，公司整体对负极业务的依赖度也在不断减小。

　　出海不易

　　作为锂电池的材料供应商，璞泰来的产能布局要跟着下游客户走。

　　“随着公司下游客户纷纷在欧洲等海外市场布局锂离子电池产能，公司现有的欧洲客户订单需求明确，为更好的就地服务欧洲当地客户，经与意向客户初步沟通订单和产能需求后，确定了本次负极材料生产研发基地的产能建设规模。”璞泰来历史公告指出。

　　经过多次考察、调研后，公司决定通过全资子公司璞泰来（新加坡）有限责任公司，在瑞典投资设立孙公司瑞典紫宸的方式，建设10万吨锂离子负极材料一体化生产基地。

　　按照原计划，该项目到2025年，可以形成5万吨负极材料产能，到2026年底或2027年初具备10万吨负极材料产能。

　　项目投资金额，不超过157亿瑞典克朗，其中上市公司计划以自有资金出资约30%，另外70%计划进行项目贷款融资，为此公司还与境内外银行等机构沟通了初步的融资安排。

　　值得注意的是，负极材料的石墨化环节能耗较高，公司选择瑞典新建产能也是为了利用当地的电力、清洁能源等优势。

　　根据公开资料，瑞典拥有全球最环保的电网，几乎全部来自于水电、核电和风电，当地电力供应充足，电价具备明显优势。

　　对于该项目，璞泰来在2023年年报中还表示，“积极加快出海各项工作，建立瑞典生产基地，配合下游客户扩产计划并锁定海外市场份额。”

　　计划赶不上变化，公司前期例行提示的审批风险，却构成了实质性障碍。

　　2024年，瑞典《外国直接投资审查法》生效；2024年2月，璞泰来向瑞典战略产品监察局提交了外国直接投资申报；2024年6月，瑞典战略产品监察局决定启动对该投资的审查。

　　“在瑞典战略产品监察局审查和延期审查过程中，公司和代理律师与其进行了多轮、必要的沟通。”璞泰来称。

　　12月3日，瑞典战略产品监察局对上述10万吨负极材料项目提出多项要求，涉及项目公司瑞典紫宸的股权控制权、管理层组成、研发成果归属，以及监管安排等方面。

　　这在璞泰来看来，“这些要求在商业逻辑和实际操作层面均存在较大挑战”，于是公司又提出“更具操作性”的解决方案。

　　然而，在与瑞典战略产品监察局后续沟通过程中，后者未能同意璞泰来提出的反馈意见，并于12月18日通知公司上述项目未获批准。

　　接下来，公司计划向瑞典政府上诉，并探讨项目继续推进的其他可能性。

　　从“全面进攻”到“协同发展”

　　除了损失1400万元的前期可行性研究支出外，终止瑞典项目对璞泰来短期经营的影响较为有限。

　　“公司仍将对全球各主要国家的产业政策、贸易政策保持关注和了解，若有合适的机会也将继续开展海外产能布局，积极配合客户进行产业链布局。”璞泰来称。

　　实际上，公司当前负极材料的既有产能、在建产能已经十分够用，至少与璞泰来近两年的出货量对比是如此。

　　相关数据显示，2023年璞泰来负极材料出货量为15.53万吨，今年上半年受“适当减少和控制部分低价产品出货”影响，负极材料销量同比减少至6.7万吨。

　　再看公司的产能情况。截至目前，公司已经在江西、溧阳、内蒙形成15万吨/年的负极材料产能，其中包括11万吨石墨化加工及10万吨碳化加工配套产能。

　　同时，四川生产基地尚有总计28万吨的在建产能，其中一期10万吨项目预计在今年底逐步建成投产，二期10万吨计划今年完成施工建设，三期8万吨预计2025年逐步建成投产。

　　相当于，未来两年璞泰来均有新产能不断释放，在建项目全部落地后，公司负极材料产能将较现阶段增长180%。

　　还需要指出的是，负极材料只是璞泰来“两纵一横”（两纵，负极材料一体化和基膜涂覆一体化；一横，拓展自动化装备业务领域产品线）的一项。

　　也正是得益于相对分散的业务布局，在过去几年负极行业扩产、价格大幅波动的背景下，该公司成为了业内利润规模最高的企业。

　　仅以2023年为例，璞泰来第一大主营业务为负极材料及石墨化产品，但是当期营收却下降16%，毛利率下降14个百分点至15%。

　　这一背景下，公司锂电设备、膜产品及涂覆加工营收分别增长49.6%和23.6%，当期毛利率分别下降3个百分点、增长7.8个百分点。

　　在上述两项业务的“对冲”作用下，璞泰来整体毛利率仅仅下降2.44个百分点，依旧保持在33%以上的业内较高水平。

　　相比之下，负极材料出货量更大、营收规模更高的贝特瑞，自2020年利润规模被璞泰来反超后，两家公司的盈利表现相差越来越大。

　　前几年，二者尚在伯仲之间，到今年前三季度贝特瑞的归母利润已经只有璞泰来的一半。

　　行业周期不断演变之下，璞泰来的经营战略也作出了细微的调整，在保持“两纵一横”布局不变的情况下，已经由2020年的“全面进攻”变成了“协同发展”。

　　上述背景下，除了布局海外市场，璞泰来进一步加码其负极产能的可能性也在减小。