持续下行下，多个大宗商品主题ETF再次得到资金青睐。

　　截至12月20日，12月以来非货ETF合计被净申购超384.03亿份，除了宽基ETF和红利主题ETF，大宗商品主题ETF也出现净申购较多的情况，华夏豆粕饲料期货ETF被净申购8.87亿份，多只黄金主题ETF也出现净申购的情况。

　　伴随出现的是，部分大宗商品主题ETF经历接连回调后，似见反弹信号。在业内人士看来，特朗普上任后推行的加关税政策可能影响全球商品的供应，商品表现或分化。中长期来看，可以从四大逻辑看黄金的表现，而豆粕则是需要关注到全球大豆预期丰产下的供给过剩矛盾，后续天气炒作的空间较大。

　　买成规模份额新高

　　数据显示，截至12月20日，华夏饲料豆粕期货ETF的规模已站上40亿关口，为40.37亿元，上周，该ETF规模一度创新高至40.62亿元。此前，在11月底，该ETF的规模仅为27.24亿元，12月期间，规模增长了13.38亿元，增幅达到49.12%。

　　规模的快速增长主要是资金的“越跌越买”，截至12月20日，华夏饲料豆粕期货ETF的基金份额总额已经创新高至23.23亿份。从10月中旬开始，该ETF份额已经出现增长的态势，12月以来基金份额增加8.87亿份，较上月底增加了61.81%。

　　而同期，该ETF净值接连回调，12月19日该ETF复权单位净值已回调至1.7388的年内最低水平。年内净值累计回撤了20%左右，仅12月以来回调的步伐有所加快，累计下跌超7%。

　　同样是近期回调，黄金主题ETF也得到了资金的青睐。比如，华安黄金ETF截至12月20日，基金份额总额已经47.83亿份，为近一个月以来的新高，上周该ETF被净申购2.2亿份。

　　另外，国泰黄金ETF、华夏黄金ETF等也出现了净申购的情况。从净值回报来看，近期黄金主题ETF表现高位震荡，上周多只黄金主题ETF累计下跌超1%。

　　大宗商品主题ETF后续机会如何？

　　虽然前期回调，但最近2个交易日大宗商品主题ETF似乎出现反弹的迹象。比如，豆粕期货主力合约上周五收涨2.65%，今日开盘继续表现翻红，截至中午收盘报2631元/吨。

　　而国内SGE9999黄金今日开盘表现翻红，上周五跌至611.83元。资金的加速流入，是否意味着大宗商品主题基金后市行情更值得期待？

　　“明年特朗普再次上任美国总统和美联储降息节奏将是商品行情的两大重要决定因素，商品表现可能分化。”博时基金多元资产管理一部总经理兼多元资产管理一部投资总监郑铮分析，一方面，市场普遍预期美联储将继续维持降息周期，美国顺周期板块复苏带动各行业补库，拉动商品的需求。

　　另一方面，特朗普上任后推行的加关税政策可能影响全球商品的供应。这两个因素共同作用，商品表现可能呈现分化态势。

　　进一步来看，他认为，黄金资产更具性价比。特朗普明年上任后可能会增加关税、国内减税、同时美联储降息，黄金从避险、金融、货币属性角度均看涨，此外，全球央行购金也是重要支撑。

　　华安基金近期观点也提到，当前四大逻辑支持黄金表现，建议投资者关注黄金ETF回调后的配置机会。

　　一是关税会导致经济增速放缓而通胀压力加大，美联储降息周期仍在进行中，黄金抗通胀。二是关税政策加剧逆全球化，削弱美元储备占比，促使全球央行购金。三是债务压力扩大，影响美元信用，也倒逼美联储降息。四是去中心化货币地位抬升。

　　至于豆粕期货ETF，有机构人士分析，豆粕期货价格持续走低的背后，一方面，由于美元指数持续走强、巴西财政前景不明等导致巴西雷亚尔贬值，大豆等相关出口商品国际价格走低；另一方面巴西大豆产量预期仍在上调，在豆粕价格跌至历史偏低水平的情况下，期货市场分歧逐步加大，豆粕持仓量达到900万张以上，持仓量创历史新高。

　　展望后市，该机构人士认为，全球大豆预期丰产，供应端的充足会是后市主要矛盾。

　　需求端上看，明年中国养殖利润预计下滑，虽然生猪存栏预计明年恢复，但是养殖企业利润不佳的情况下预计豆粕需求也难有大的亮点，且中国中长期饲料需求已经见顶，大豆供应的充足仍是主要矛盾，价格预计仍难有显著起色。

　　但他也提到，目前美国大豆种植利润已经陷入明显亏损，且巴西农民种植利润也较为微薄，国内豆粕价格也处于历史同期偏低水平，预计价格向下空间逐步收窄，以低位震荡为主，关注后期去大豆产能的情况及中国与美国后期经贸关系。

　　一德期货近期观点也提到，全球大豆供应充足，南美播种顺利，后续天气炒作的空间较大。国内下游采购持续以刚需为主，整体利多驱动不足。结合技术面和盈亏比情况来看，下方空间有限，不宜过度追空，目前2500一线区域可能会出现一个重要底部，该底部对应的低点，将托起2025年上半年的多头行情。