去年底，财联社曾报道过巴基斯坦股市连创新高的那段往事。

　　一年过去，外国投资者担心的“股市泡沫破裂”并没有发生。巴基斯坦卡拉奇证券交易所100指数（KSE-100）年初在6万点附近徘徊数月后又逐步走高，并在年底的一波上冲后将纪录拔高至11.7万点。

　　截至发稿，巴基斯坦基准股指在去年上涨54%的背景下，今年涨幅又达到80%。

　　（来源：TradingView）

　　当然，巴基斯坦股市在全球经济序列中依然只能归到“前沿市场”那一类，比“新兴市场”要低一个档次。这个称号意味着巨大的风险，包括流动性太差、政治经济形势不稳定等一系列问题。

　　“困境反转”仍在延续

　　与我们去年讨论的结论类似，巴基斯坦股市的本轮迅猛上涨源自于2023年中期，当时该国拿到IMF的30亿美元救助避免主权违约。今年早些时候，IMF又批准了一项70亿美元的单独救助计划，作为条件，该国需要进行更广泛的改革。

　　IMF提出的条件，也使得股市成为巴基斯坦投资者眼里的香饽饽。

　　据悉，IMF的条件包括增税、取消电力、出口部门的补贴，提高能源和燃料价格，以及采用市场化汇率等。这些条件推动巴基斯坦投资者把此前投入汇市、房地产市场的资金转入股票市场，因为那些市场的投资回报已经大大受限。

　　更难能可贵的是，以往此类边缘市场的大涨，往往与汇率大幅贬值、通胀暴增有关，但巴基斯坦的情况却在大大好转。巴基斯坦卢比是今年为数不多较美元升值的货币，同时该国的通胀年率也从年初接近30%下降至11月的4.9%。

　　（来源：tradingeconomics）

　　作为回应，巴基斯坦央行年内将政策利率从22%降至13%。

　　巴基斯坦证券经纪人协会副会长Munir Khanani对媒体表示，股市能取得巨大表现的原因，包括汇率的稳定、积极的宏观经济前景，以及最重要的一点是指数大蓝筹给出的惊人回报。举例而言，士兵肥料公司今年涨幅超过250%，而巴基斯坦国家石油公司在过去3个月里，每个月的涨幅都能达到30%。

　　（巴基斯坦国家石油公司月线图，来源：TradingView）

　　更难能可贵的是，巴基斯坦今年并不太平。围绕着前总理伊姆兰·汗被判刑、监禁的一系列冲突持续多月。Ismail Iqbal证券的研究主管Saad Hanif解读称，市场在动荡的高峰期经历了下滑，但很大程度上对这些事件保持免疫，聚焦于经济稳定的进展。

　　时至今日，巴基斯坦股市依然由本地“大户”主导，但持续上涨的态势也吸引了更多的外国投资者（今年累计净流入1.65亿美元），以及更多的散户。

　　根据媒体报道，今年24岁的巴基斯坦IT 工程师Faayz Khan进入股市，为了炒股还配备了专门的“技术分析工具”。一开始他的回报并不理想，脑海中还产生了对市场容易被操控、波动太大的疑虑。

　　但在年末飙升之后，这位年轻人的心里只剩下了狂喜。

　　Faayz Khan表示：“我今年的投资翻了一番，这真是一个难以置信的收益，尤其是考虑到一开始的进展缓慢和沮丧。”

　　话虽如此，巴基斯坦股市依然背负着“富人游乐场”的称号，意指这个市场容易受到操纵和内幕交易影响。在这种背景下，像Khan这样的小散户占市场参与者的比例不到10%。

　　Khan表示：“分析师预测明年市场能够到15万点的水平，所以我会试试运气。但考虑到波动性，上班仍然会是主业。”