受再融资新规限制以及转股、强赎激增的影响，今年存量转债市场大幅萎缩。与年初相比，2024年转债市场已减小近1400亿元。权益行情与信用风险的交织也使得今年转债市场宽幅震荡，中证转债指数上涨逾6%。机构预计，明年转债的信用风险将得到有效缓解，权益市场也有望推动转债上行。

　　截至12月25日，交易所共有存续债券534只，规模7388.19亿元，数量均较去年末明显减少。2023年末，存续转债共有578只，规模8753.38亿元。

图：转债只数与市场规模

　　转债市场萎缩的背后，一方面是今年转债发行大幅减少。今年至今，转债总计仅发行42只，融资387.57亿元。而2023年发行转债多达141只，金额1433.30亿元。在发行节奏上，今年5月和9月先后出现了单月转债零发行的情况。

图：今年转债月度发行情况

　　东方金诚的研究认为，2024年以来，受交易所再融资政策收紧影响，转债供给规模显著缩量。3月、4月、5月新上市转债均不超过3支。后续随着监管边际放松，转债发行数量有所恢复，7月至9月，新上市转债数量达到6支，但仍未回到往年同期水平。

　　9月24日，证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》（简称“并购六条”），上市公司开启了新一轮并购潮。10月、11月，转债的发行再度回暖，但总体上上市公司通过定向可转债实施重组的项目较少。

　　另一方面，今年9月末权益市场行情启动，短时内涨幅巨大。受此影响，转债的转股价值提升，不少转债一度出现转股溢价率为负的情况，大大促进了转债投资者的转股热情，叠加转债强赎数量激增，进一步压缩了转债的存量市场。

　　华安证券固收首席颜子琦认为，自2023年9月开始，转债发行速度大幅放缓。2024年4月，资本市场新国九条强调严格再融资审核把关，使经营与财务状况承压的上市公司转债发行受到明显制约，转债供给呈现明显收缩趋势。综合各项政策以及转债流程审核时长的显著上升，预计2025年转债净供给或延续承压。

　　二级市场方面，今年中证转债指数已上行了6.23%，跑输权益指数。转债市场震荡幅度极大，6至8月，中证转债指数下跌了7.47%，而9月以来又反弹了11.47%。

　　平安证券固收首席刘璐在回顾今年转债行情时表示，节奏上，主要受政策所带动的权益驱动，政策落地是今年两轮转债上涨的关键转折时点。而5-9月，广汇汽车退市、岭南转债违约，受信用风险扰动，转债估值阶段性杀跌。

　　对于明年的转债市场，颜子琦预计，在权益市场的积极反弹推动下，转债的低价券信用风险将得到有效缓解。同时转债市场在经历了一段时间的价格压缩后，市场估值已经开始显现出修复的迹象。低价转债吸引力增加，市场对转债的需求逐步释放，高科技、化债、扩内需、并购重组等市场热点凸显转债获利新板块。

　　国盛证券固收首席杨业伟也认为，转债估值核心在权益。基本面弱改善、货币宽松政策下，利率持续下行，助推资金更多流向权益。明年权益市场将会上演宽幅震荡向上、主题行情频现。转债作为类固收资产，预计保险类机构明年会持续加配转债来增强收益，转债估值仍有弹性空间。