据港交所披露，纽曼思健康食品控股有限公司（简称“纽曼思”）于12月24日成功通过上市聆讯，计划在香港主板挂牌交易，此次上市由财通国际独家保荐。

　　资料显示，纽曼思的上市之路可谓曲折。自2019年4月以来，该公司已多次向港交所递交招股书，但均未成功。具体来看，纽曼思曾在2019年4月8日、10月28日，2020年7月27日，2021年2月8日，以及2023年12月29日五次尝试上市，但均未如愿。2024年10月21日再次向港交所提交了上市申请。

　　值得注意的是，早在今年6月，中国证监会国际合作司便已发布了关于纽曼思健康食品控股有限公司境外发行上市备案通知书。该通知书显示，纽曼思计划发行不超过2.875亿股。

　　此次成功通过聆讯，也意味着纽曼思将顺利招股IPO。

　　产品结构单一，毛利率超70%

　　招股书显示，纽曼思主要在中国从事成品营养品营销、销售及分销。纽曼思的营养品以专属品牌（即纽曼思及纽曼斯（英文“Nemans”）销售，大致可分为五个主要类别，即藻油DHA、益生菌、维生素、多维营养素及藻钙产品。

　　从财务数据来看，纽曼思2021年至2023年营收持续增长，分别达到3.38亿元、3.67亿元和4.27亿元，期内溢利虽有波动，但整体保持盈利状态。然而，今年上半年，公司遭遇了业绩挑战，营收和盈利均出现下滑，同比下降24%和41%，分别达到1.46亿元和4528万元。

　　毛利率方面，2021年至2024年上半年分别为73.0%、74.4%、75.2%、71.9%；同期净利率为38.6%、25.4%、40.4%、34.6%。

　　对此，纽曼思在招股书中解释称，上半年藻油DHA产品销售收益减少，部分原因归咎于2023年下半年日本排放放射性污水引发的消费者囤货行为，导致2024年市场需求减少。

　　现阶段，纽曼思存在产品结构单一的问题，尤其是藻油DHA产品，报告期内藻油DHA产品收入分别为2.11亿、3.10亿、3.41亿和1.80亿，在各期总收入中占比分别为87%、91.9%、92.7%和93.5%。

　　值得注意的是，纽曼思将一度目光投向了奶粉领域。

　　招股书显示，如早在2021年12月，该公司与澳优集团签订购买奶粉协议。但多年培育收效并不理想。招股书显示，报告期内奶粉产品收入分别为0、362.8万、183.2万、29.1万，占比分别为0、1.0%、0.4%、0.2%。

　　2023年10月，纽曼思与采购方达成协议，终止与采购方就奶粉产品订立的所有协议。公司表示，因奶粉产品销量偏低，2022年确认销售奶粉产品产生的非经常性资产附带亏损约8150万元。

　　46人的“贴牌”生意经

　　值得注意的是，纽曼思的模式有着鲜明的特点，公司并不涉足生产或研发环节，而是采取了“贴牌”策略，即从海外，尤其是美国和新西兰，进口主要成分及材料，再由供应商根据纽曼思的规格要求，在国内进行加工或直接提供进口制成品。

　　截至招股书披露之时，整个公司仅有46名成员，其中高层管理人员9名，销售团队12人，会计及财务人员4名，行政人员4名，以及负责物流的17名员工。

　　股权结构上，纽曼思无外部股东介入，完全由创始人王平及其妻子崔娟通过远东财富管理（中国有限公司）实现100%控股，二人不仅是公司的执行董事，王平还兼任董事会主席及总裁。

　　简而言之，纽曼思是一家名副其实的“夫妻店”。

　　在盘古智库高级研究员江瀚接受《科创板日报》记者采访时表示，贴牌生意（OEM模式）虽能助力企业迅速构建产品线与品牌，但对如纽曼思这类营养品品牌而言，亦潜藏风险。高度依赖OEM供应商，意味着产品质量几乎完全取决于对方的生产水准，存在供应链不稳及质量控制难题。

　　在他看来，贴牌模式下，生产由外部供应商主导，企业难以在创新、技术迭代及产品优化上掌握主动权，难以形成技术或配方差异化，长期以往，或将削弱品牌在消费者心中的专业度与独特性。

　　此外，江瀚同时指出，在消费日益多元、个性化的今天，纽曼思的集中单一模式也将面临挑战。为增强抗风险力及赢得投资者信任，纽曼思需破解此难题，加速产品多元化，尽快打造新的增长曲线，讲述新的市场故事。