中国粮食，中国饭碗。近年来，各级政府和有关部门全面落实加强国家粮油生产、储备、流通能力建设，有力保障粮油“产购储运加销”体系的完善。维护粮油供应链稳定畅通，不但要抓好粮油生产、流通，还要做好粮油储备。我国粮油储备实行滚动储备、动态管理，承储企业每年须按一定的储备粮油规模进行轮换。由于轮换任务周期较长，在粮油购销完全市场化的情况下，承储企业或陷入“高价进、低价出”的困境，直接影响粮油储备公司的轮换成本。

　　菜籽油是国内主要的食用植物油之一，是国家重要的战略储备物资。四川省是全国油菜生产和消费大省，油菜种植面积常年保持在2000万亩以上，2023年总产量达354万吨左右，继续稳居全国第一。根据卓创资讯统计，2023年国内菜籽进口量在550万吨左右，同比增长180%左右。油厂开工负荷率上升，同时国内企业菜油进口量同比亦大幅上升，导致下半年菜油供应充足，库存持续累积，基差持续下行。2024年初，四川地区三级菜籽油基差已降至不足200元/吨。截至2024年6月底，行业供需宽松，成交低迷，下游提货消费较差，粮油储备企业轮换面临较大压力。

　　2024年初，四川省某粮油企业A通过网上竞价交易，成功竞拍到2万吨左右菜籽油轮换资格，但面对供需宽松、库存高企、价格弱势的基本面情况，轮换任务面临两大挑战：一是轮换成本高。按照以往轮换经验，当菜油期货近远月价格存在较大价差时，可以通过先销后购/先购后销，完成储备轮换，同时还可以获得部分价差收益。然而，2024年上半年菜油期货5-7/5-9/7-9价差基本维持在50元/吨以内，未能提供较好的轮换机会。二是市场冲击大。本次2万吨左右的轮换数量同比大增，供需偏弱格局下，若大量销售现货并出库，可能导致区域市场价格短期内加速下跌，下游接货意愿不强，出库难度加大。

图：轮储仓库

　　中粮期货了解上述情况后，提出定制化“套保+交割”方案：一是利用套保锁定轮入、轮出主要价格波动风险，将传统关注购销绝对价格转换为关注基差变化；二是利用期货交割扩宽销售渠道并及时出库，降低轮出风险。具体来说，轮入端：中粮期货充分发挥西南区域及沿海产业链资源优势，协同A企业积极寻找优质低价的上游采购渠道，最终与广西某油厂签订远期卖方点价基差采购合同，锁定2万吨菜油采购成本，总体相较于远期一口价直接采购降低成本50元/吨左右。轮出端：A企业在05期货合约建立规模匹配的期货空头头寸后，其中1万吨与下游客户签订现货基差销售合同，客户分批点价后对应平仓期货头寸；剩余1万吨，公司通过期转现及到期交割的方式完成销售轮出。通过此次期货市场操作，A企业轮换成本相较于传统包干轮换方式降低100元/吨—150元/吨左右，并降低了短期现货大量轮出可能导致的潜在轮换风险，充分发挥了期货市场价格发现、套期保值、资源配置的功能，得到市场及企业的一致认可。

　　中粮期货作为国内领先的产业特色衍生品金融服务公司，积极践行金融服务实体的使命担当，持续以实际行动服务实体经济。多年来，中粮期货积极服务川渝地区油脂油料产业客户，协同风险管理子公司等协助多家大型国企、储备企业完成期货套期保值、交割、场外期权业务“零”的突破。未来，中粮期货将持续提升产业服务质量，赋能产业风险管理创造价值，服务实体经济高质量发展。(CIS)

　　校对：彭其华