界面新闻记者 | 田鹤琪高菁

　　“黄金仍是今年表现最好的资产之一。”

　　12月12日，世界黄金协会在《2025年黄金展望》报告中作出上述表述。该报告指出，黄金有望创下十多年来的最佳年度表：截至11月底，年内金价上涨28%，创下40个新高，三季度黄金总需求首次超过1000亿美元(约合7298.5亿元人民币)，较去年上涨22%。

　　截至12月28日，COMEX黄金即纽约金报收2635.37美元/盎司，较年初上涨约30.6%，年内最高涨至2801.8美元/盎司；国内沪金报收616.84元/克，较年初上涨了约27.9%，年内最高涨至639.48元/克。

　　国泰君安期货认为，今年黄金价格上涨趋势可分为三个阶段看，每个阶段上涨的驱动因素有所差别。

　　2月底-5月，金价从2000美元/盎司附近突破2400美元/盎司。在“通胀交易”逻辑下美国宏观数据表现偏强之际，铜作为“商品旗手”受供给侧因素刺激大涨后，黄金开始跟随一路暴涨。“商品旗手”是指铜价变动引领了其他商品价格的走势。

　　从技术方面看，黄金价格在3月恰好突破了前方四次触及到的顶部压力位，推动了技术面的强牛趋势，资金面则促使其波动放大。同时，市场流动性充裕、国内面临焦灼的资产荒，以及以中国为首的央行持续增持黄金储备等，天然提供了创造大级别行情的条件。

　　今年第二阶段起势于7月，国际金价突破2400美元/盎司位置达到2600美元/盎司附近。美国经济数据重新开始逐渐走弱，黄金与美元之间的负相关性回归。8月，套息交易平仓(Carry trade unwind)引发美股因大跌，股市刺激风险情绪回落，金价突破2400美元/盎后开启新一轮大涨。

　　第三轮上涨起于9月。国际金价从2600美元/盎司冲高至2800美元/盎司，后回调至2540美元/盎司附近。9月之后，一方面市场所恐慌的失业率冲高至4.3%，触发萨姆指数引发衰退担忧。同时，进入四季度，特朗普胜率逐渐提高带来的“Trump Trading”主要计价其当政后可能的通胀预期抬高，带动商品与黄金同涨。

　　萨姆指数也称为萨姆规则（Sahm Rule），是一个用于预测经济衰退开始的经济指标。其具体定义是：当国家失业率的三个月移动平均值相对于前12个月的最低点上升0.5个百分点或更多时，经济很可能已经进入衰退。这个规则的目的是为了提供经济衰退的早期预警信号。

　　11月6日，美国大选结束之后，不确定性的消弭加之瞬时反应的强美元走势，令黄金价格快速下跌，一度跌破2600美元/盎司。

　　2024年黄金表现强劲图片来源：世界黄金协会

　　展望2025年的黄金价格走势，世界黄金协会表示，明年黄金价格将实现正增长，但增长幅度有所放缓。

　　“上行空间可能来自央行需求强于预期，或来自金融状况迅速恶化导致资金流向安全资产。相反，货币政策逆转导致利率上升，可能会带来挑战。”

　　此外，该协会认为，中国对黄金市场的贡献将是关键。

　　从国外各机构数据看，瑞银预测黄金2025年目标价格是2900美元/盎司。其表示，在通胀、利率 、地缘局势、美国贸易政策等多个因素下，金价仍进一步上涨的空间。

　　高盛表示，在全球各国央行买入黄金的背景下，黄金2025年目标价格是3000美元/盎司。

　　摩根大通认为，虽然2025年金价进一步上涨的空间有限，不过目标价格仍是3000美元/盎司。

　　花旗称，黄金低于2700美元的价格都是便宜的买入点，黄金2025年目标价格是3000美元/盎司。

　　在国内各机构方面，国泰君安期货预计，2025年金价年度高点约为2950美元/盎司，低点约2540美元/盎司价格重心较2024年继续上移。

　　该机构表示，2025年国际金价难以延续2024年的全年单边行情，较为纷杂的影响因素将对黄金造成阶段性不同的走势和驱动。目前，从政策落地的优先次序来看，驱逐移民、削减政府支出、甚至关税政策可能在上半年造成显著扰动，对经济基本面造成拖累。

　　光大证券表示，展望2025年，随着全球央行加快减息步伐，加上地缘政治局势胶着刺激避险情绪反复，黄金仍是看好的投资产品。预计现货金价有望于2025年6月底达至2877美元/盎司，2025年底之前有望达3000美元/盎司。

　　民生证券表示，从黄金的货币属性以及美国通胀角度出发，假设黄金牛市持续，金价理论极限约为3300-3500美元/盎司；在一定周期内考虑通胀水平后的金价约为2800美元/盎司，金价未来仍然具备上涨空间。

　　图片来源：世界黄金协会

　　当前世界秩序正经历着深刻的转型，从单极化走向多极与双极的格局，大国间的博弈愈加激烈。

　　据彼得森国际经济研究所(PIIE)所统计2020年-2023年全球地缘政治风险(GPR，Geopolitical Risk)指数达167.3，相当于冷战时期水平，全球政经不确定指数也在不断抬升。

　　在此背景下，国泰君安期货认为，全球不同阵营之间的摩擦与冲突程度会推升，使得黄金在非美阵营中的地位不断提升。

　　特朗普上台后可能大力支持比特币的发展。“未来可能将面临美元与比特币对抗非美货币与黄金的历史格局。在拉扯和对峙的情况下，无论结局如何，黄金都将受益于此，不断抬升价格重心，这或许是脱离开短暂的经济周期、货币政策周期外真正的大周期。”该机构表示。