即将结束的2024年，实现了罕见的多资产共同“走牛”格局：沪深300指数年内涨幅超16%；年底“债牛”行情再爆发，中债-总财富（总值）指数上涨超8%；金价迭创新高；海外市场也亮点纷呈。

　　展望2025年，基金投顾机构如何看待宏观市场环境？如何做好大类资产配置？哪类资产性价比更高？布局主动权益类基金需注意哪些方面？

　　为此，中国基金报采访了易方达基金投顾投资经理刘阳、广发基金资产配置部投顾投资经理倪鑫晨、嘉实财富投顾业务部副总监于新铭、民生加银基金资产配置部总监苏辛、盈米基金且慢高级研究员熊思远，以及中欧财富，共同把脉2025年全球宏观市场趋势，探讨大类资产的配置方向。

　　刘阳：预计2025年全球经济有望出现稳健增长的状态，国内权益市场也有望受益于经济基本面的持续修复，市场表现值得期待。

　　倪鑫晨：政策刺激的整体方向较为明确，A股市场的机会大于风险，行情可能不会一蹴而就，对于投资节奏的把握更为重要。

　　于新铭：受益于政府对系统性风险的防范和一系列强有力的政策支持，权益类资产的分子分母端都有比较好的想象空间。

　　苏辛：国内政策的对冲力度将是影响A股市场走势的关键因素，市场波动率加大和行业轮动加快的特征或将贯穿全年。

　　熊思远：2025年市场利率水平下行的大趋势没有改变，债券类资产依然能给投资者带来一定的回报，但可能面临较大的波动。

　　全球宏观环境或出现震荡

　　大类资产机会与风险并存

　　中国基金报：站在当前时点，对2025年宏观经济形势作何研判？对国内股票、债券、商品、海外等大类资产市场的整体预期如何？

　　刘阳：预计2025年全球经济有望稳健增长。国内方面，权益、债券和商品等资产类别预期较好：权益市场有望受益于经济基本面修复，债券市场将继续受益于偏积极的货币政策环境，明年二季度后企业补库存产生的交易机会对商品类资产较为有利。

　　海外资产中，美股可能相对占优，美债和黄金由于通胀边际上行，而当前市场对明年美联储降息预期弱化，暂时不具备太多交易机会。

　　倪鑫晨：2025年政策刺激的整体方向较为明确，A股市场机会大于风险。不过，行情可能不会一蹴而就，对于投资节奏的把握更为重要。

　　债券市场中，预计明年利率债走势将继续震荡偏强，需要警惕交易拥挤的风险。

　　对于美股市场，建议维持适当超配。黄金方面，由于降息周期影响减弱，同时由于地缘风险、美国大财政、央行购买等长期因素，或将维持2024年以来的上涨态势。

　　于新铭：2025年，债券作为平滑市场波动的底仓属性依然存在，但与近两年相比，对明年的收益预期需要理性看待。权益资产上，经济的逐步回暖和市场的持续修复，将给权益资产温和上涨提供想象空间。海外资产方面，美股和美债可能会出现高胜率、但赔率不确定状态。商品类资产的逻辑比较复杂，相比之下，黄金依然是非常值得配置的一种资产。

　　苏辛：2025年，国内政策的对冲力度将是影响A股市场走势的关键因素，预计A股将呈现震荡行情，市场波动率加大和行业轮动加快的特征或将贯穿全年，投资须把握好节奏和结构性机会。

　　债券资产方面，在更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策下，国内利率或将维持下行，但由于本轮债券牛市中债券收益率下行过快，明年债券的预期回报率或有所下降。我们对美股持谨慎乐观的态度；商品方面依然看好黄金的配置价值。

　　熊思远：2025年市场利率水平下行的大趋势应不会改变，债券类资产依然能给投资者带来一定的回报，但可能面临较大的波动。

　　权益资产方面，市场的估值水平已经回到了历史均值附近，基本面的改善仍需要较长时间。海外市场方面，美元债依然是有一定配置价值的资产，美股明年可能会迎来波动率的释放，这既带来了风险也带来了机会。目前，驱动黄金资产牛市的核心动力并没有消退，将对黄金价格提供支撑。

　　中欧财富：整体来讲，2025年将是新一轮全球宏观环境震荡的开局之年。从大类资产来看，A股、H股可以进行红利类资产配置并择机配置科技、消费类成长主题，攻守兼备抵御波动，获取弹性收益。债券资产方面，2025年仍有比较强的降准降息预期，在上半年可能出现短暂的波动后，债市仍然有较强的走牛动力。大宗商品方面，铜等有色金属有比较好的机会；黄金在全球地缘格局变化、对信用货币对冲，以及央行购金托底等背景下，具备较好配置价值。

　　固收资产打底

　　灵活配置权益资产

　　中国基金报：明年如何进行大类资产配置？股票和债券如何配比？哪类资产性价比更高？

　　于新铭：我们非常重视资产在不同市场条件下的稳定性，期望财富账户能够穿越周期。从风险评价角度看，全天候策略框架建议锚定“75（债）：15（股）：10（金）”的比例中枢，在此基础上根据各自的风险偏好做个性化的修正。

　　苏辛：明年我们重点关注A股、国内债券、黄金、美股和港股的机会。股票和债券的具体配置比例要根据不同的产品和组合的风险收益特征来定，中高等级风险偏好的产品和组合可以超配权益资产。目前，A股和港股的性价比相对更高，债券市场明年的预期回报率可能会有所下降。

　　熊思远：明年整体看好债券和黄金，不管是国内的人民币债券还是海外的美元债市场都会进行配置，也会在黄金价格没有大幅上涨的阶段超配黄金资产。对权益资产会相对谨慎一些，尽量寻找低点时刻，把握市场波动带来的机会。

　　倪鑫晨：对于资产配置而言，需要兼顾组合的胜率、赔率以及资产之间的相关性。从胜率的维度来看，国内债券、美股、黄金预计会有不错的表现；从赔率的角度来看，A股资产具有一定的吸引力。其实，各类资产都具有配置价值，但是在不同的时点，市场交易的主要矛盾不同，配置结构也会因时而变。

　　刘阳：对于债券资产，目前票息收益率较低，货币政策还有降息空间，即使考虑到债券价格变化带来的资本利得收益，整体的持有收益也会低于之前利率水平更高的阶段；对于股票资产，随着各项政策举措落地显效，股市向投融资更加均衡的状态发展，有利于股票资产预期收益率的提高，长期配置股票资产的性价比更高。此外，进行多元资产配置，通过搭配低相关性的资产来降低组合风险，也有助于提升投资体验。除了国内股票、债券，还可以拓宽投资品类，加入诸如商品、港股等资产类别。

　　中欧财富：从战胜无风险利率并跑赢全球通胀的角度来说，大家可以选择一个相对高胜率的稳健的配置方式，即以固收类资产打底，同时灵活配置权益资产。其中，权益资产的部分，除了A股资产，可以配置如红利和科技消费成长类资产，争取做到进可攻退可守，还可以关注黄金、铜、美股等资产，力争进一步对抗通胀、抵御货币和海外风险；固收资产部分，除了国内固收资产，也可以考虑短端美债等资产，以进一步增厚收益空间。最后，从风险收益角度的性价比来看，建议关注A股红利、标普及黄金等资产。

　　看好2025年权益资产表现

　　关注成长风格、红利方向

　　中国基金报：2025年，如何看待权益资产的投资机会？哪些类型和风格的基金更值得看好？

　　刘阳：我们对2025年权益资产的表现持乐观预期。结构上，价值和成长都存在机会，可以关注红利策略相关基金，以及聚焦困境反转行业或者AI应用的相关基金。

　　苏辛：2025年将会是财政大年，增量政策有望不断加码，叠加无风险利率降低，有望推动居民资产配置向金融资产转移，看好国内权益资产的结构性投资机会。

　　具体来说，明年看好三条主线：一是受益于宽松的流动性环境的成长板块，包括科技类，比如AI应用、半导体、机器人、信创等行业，以及先进制造类，如军工、电新等；二是受益于政策推动的内需板块，可以关注“两重”“两新”和消费领域新增长点的行业，比如消费电子、家电、“情绪经济”“首发经济”和“养老经济”等概念板块；三是红利类资产，在基本面出现拐点的情况下，红利资产依然具有配置价值。

　　熊思远：针对国内的权益市场来说，更多地看好价值特别是红利方向。在市场到期收益率下行的过程中，红利类资产可以提供更高的股息回报率。对于需要现金流回报的大资金来说，红利资产能够提供的股息回报显得愈发珍贵。

　　于新铭：明年受益于政府对系统性风险的防范和一系列强有力的支持政策，权益类资产的分子和分母端都有比较好的想象空间。在经济修复和政策呵护的环境中，权益资产的温和修复、合理上涨可以期待。从权益资产的估值角度看，成长风格分子和分母端受政策利好的影响更为直接，因此，沿着政策指向寻找相匹配的成长风格基金或许会有更高的胜率。

　　倪鑫晨：当前债券的期限利差处于近两年75%分位数水平，长短端利率均处于历史较低分位，而短端下行更加顺畅，流动性维持宽松。从宏观环境来看，明年静待增量政策发力，进一步促进经济企稳回升，市场风格整体均衡偏成长。

　　中欧财富：2025年，预计权益市场总体可能震荡偏多。受益于市场整体风险偏好改善，人工智能产业发展，以及政策对战略新兴产业的支持，成长风格表现有望更胜一筹。同时，不能忽视红利价值风格的阶段性配置机会。因此，我们会更加关注成长风格的基金标的，对于基金经理组合配置和交易能力会给予更高程度的重视。

　　关注“固收+”、利率债基金等

　　中国基金报：在固收类资产投资中，你更偏爱哪类产品，会将其作为明年组合的基本持仓和“稳定器”，理由是什么？

　　刘阳：从确定底仓的角度，倾向于选择运作稳健、自身收益确定性较高、波动相对较小的品种。考虑到不同资产的收益风险特征以及相关性的差异，投资股票、可转债、纯债和货币等多类资产进行有效分散的混合类债基，在目前的环境下不失为一类较好的可以用于实现稳健底仓配置目标的品种。

　　于新铭：从平滑组合波动、减少投资风险的角度，短久期的债券基金优势更为明显。有两个原因：一是受“资产荒”的影响，作为传统配置型资产的长久期和超长久期债券，逐渐被交易型资金所关注，相较而言，短久期的债券资产稳定性会更好一些；二是当前长短久期债券资产利差处于偏窄的水平，长久期债券资产的风险收益比并不具有显著吸引力。

　　倪鑫晨：权益市场方面，当前仍处于政策出台落地的验证期，预计2025年权益市场或有较多投资机会，但中间难免存在波折。债券市场方面，债券收益率在2024年底加速下行，存在一定的交易性抢跑行为。在寻找投资机会的同时，需要关注市场单边行情下的风险累积。

　　2025年将更加关注含权类固收产品，包括风格稳健的“固收+”产品以及低仓位的一、二级债券基金等，力争在低收益率环境下获取相对稳健的收益增强。

　　苏辛：固收类投资方面，关注中短久期的利率债和高等级信用债。预计明年总体利率仍有下行空间，十年期国债可能会下行至1.5%附近。因此，利率债仍有配置价值，如果利率快速地大幅下降，则会降低债券久期。在化债和“资产荒”的背景下，信用利差仍有下行空间，以高等级的城投债和产业债为主要配置的信用债基金值得关注。

　　熊思远：在固收类资产当中，在2025年可能会更多地配置美元债基金。站在目前时点，美元债基金有较高的票息收益，也有可见的资本利得，最近香港互认基金额度放开，提供更多的美元债基金的配置选择。另外，从国内市场来看，也有一些不错的“固收+”策略产品，可以作为稳定类持仓的选项。

　　中欧财富：主要关注两类产品：一类是擅长利率交易策略的主动利率债基金。随着利率走低，资本利得在债券投资收益中的占比大幅提升，把握利率波段的交易能力，是在低利率环境中债券基金经理最重要的能力。另一类是擅长资产配置的低波“固收+”基金。“固收+”基金需要业绩稳定，对基金经理的宏观配置能力、选资产的能力要求非常高，并且还要有明确的止盈止损的纪律。

　　关注可转债、中短久期债券等

　　中国基金报：具体来看，更看好哪类债券品种？会采取怎样的策略构建投资组合？

　　刘阳：随着到期收益率降至历史低位，纯债类资产的预期回报水平也会相应有所下降。从配置的角度，可以适当考虑可转债的投资机会。在纯债收益较低的环境下，持有转债的机会成本相对更低。转债目前整体的转股溢价率水平处在相对偏低的位置，在基本面修复、权益资产配置价值显现的环境中，转债一方面可以获取一部分权益资产上涨的收益，另一方面，随着转债进入供给收缩和需求修复阶段，有望获取估值提升的增厚收益。

　　倪鑫晨：2025年或将更加重视可转债的投资机会，除了部分转债基金品种外，可以结合纯债资产，配置部分一、二级债基，实现对纯债资产的平衡。在纯债投资上，或可更重视交易型产品以及流动性较好的配置方向。

　　于新铭：比较看好短债基金。在政策发力稳增长、长债利率已经“破2”的背景下，长债存在一定的利率风险。在这种环境下，组合中适合配置一些久期风险可控的优质纯债基金作为底仓。

　　熊思远：我更加看好短久期的美元债、中短久期的国内债券；可转债市场也有不错的投资机会，不过在这部分会筛选出管理能力较强的主动管理人。

　　中欧财富：我们认为，2025年债券投资品种轮动顺序为先利率、后信用。在利率下行趋势中，利率债永远是最先反应的。当利率下行遇到阻力，并且信用利差体现出价值的时候，信用债会迎来补涨行情。

　　关注黄金、公募REITs等

　　中国基金报：QDII基金、黄金在2024年表现不俗，公募REITs市场整体稳步上扬。从大类资产配置角度，如何看待商品和其他类资产的投资价值？明年哪类资产更具性价比？

　　于新铭：黄金是我们长期看好的一类资产，其避险属性和上行周期回报的确定性都不错。

　　刘阳：2025年，全球市场的整体背景仍然是流动性相对宽裕、潜在通胀风险尚未消除。从长期角度看，黄金仍具备配置价值，但随着金价进入历史高位区间，短期波动也会加剧，投资难度相应上升。

　　2024年海外QDII产品表现较好，虽然AI产业及全球经济状况良好，对企业盈利端有积极的支持，但是从长期收益预期来看，潜在回报可能会有所下降。

　　近年来，REITs产品不断扩容，作为一种股息率较高、分红收益较为稳定的品种，在利率下行的环境中具有一定的稀缺性，我们比较关注其中底层资产质量优异、收益相对稳健的品种。

　　苏辛：明年商品类资产中比较看好黄金，中长期具备配置价值。随着后期全球制造业逐步复苏，白银的上涨空间可能会大于黄金。

　　熊思远：从大类资产角度来说，目前美元债的配置价值较高，票息收益较高，美联储的降息进程会继续带来一定的资本利得。黄金类资产是我一直看好的资产方向，会在目前区间为客户配置更多的黄金资产。

　　关注海内外不确定因素

　　采取多元化投资策略

　　中国基金报：明年可能会出现哪些对你投资产生影响的不确定因素？组合中将如何做好风险防范？

　　于新铭：当前市场潜在风险主要是经济发展中的不确定性，如贸易战超预期、政策支持的力度和有效性、房地产市场的表现等。如果政策效果不及预期或地产去库存进度放缓，很可能影响市场的修复节奏，相应的风险资产的价格也会随之波动。

　　刘阳：从海外宏观环境来看，不确定性在增加：美国经济增长、通胀和货币政策的不确定性上升，美股和美债2025年的波动率可能会明显提升，收益来源逻辑不同于过去几年；全球地缘冲突和贸易领域的变数也可能增多。

　　国内方面，随着债券收益率水平降至历史低位，需要重点关注经济修复的进程及相关经济提振政策的落地节奏和力度，对大类资产波动和可能的趋势变化保持高度敏感。

　　在组合管理上，需要密切关注宏观环境变化，采取多元化投资策略，做好核心防御性资产和卫星进攻性资产的合理配置，适时调整投资组合，注重回撤控制。

　　倪鑫晨：站在当前时点看，明年可预期的风险或是地缘政治等风险。对应到组合中，需要利用多资产、多策略之间的低相关性去应对多变的市场环境，避免组合在单一风险因子上暴露过多。同时要做好更多的市场情形演绎，及时调整组合持仓，灵活应对。

　　苏辛：明年的风险点主要有：一是经济复苏可能会不及预期；二是海外通胀或衰退超预期，特朗普的政策可能会影响美国通胀和经济增长的路径，从而影响美联储的货币政策，这一不确定性将加大全球金融市场的波动；三是地缘政治风险有可能影响市场的风险偏好。

　　熊思远：从全球资产配置角度，明年全球贸易形势紧张，可能会对全球的权益市场带来影响。另外，美联储降息的不确定性也会对海外固收类资产有较大影响，我们将通过更加谨慎的均衡配置，避免在某一个方向上风险暴露过多，以多类资产对冲波动。

　　中欧财富：2025年，全球最大的不确定性或许就是特朗普政府的政策力度和节奏。对于债券市场来说，最大的风险可能来自债牛行情本身，参照2016年、2020年、2022年和2024年的经验，债券“资产荒”的尽头是债券市场的明显波动和回调。