2024年12月26日，多晶硅期货在广州期货交易所上市交易，次日多晶硅期权上市交易。从市场运行情况看，多晶硅期货全合约首日总成交量33万手，接近我国全年多晶硅产量的一半，第二个交易日全合约成交继续维持在18万手的较高水平，市场成交活跃，各方关注度较高。

　　多晶硅又名高纯多晶硅料、硅料，是自然界中纯度最高的物质之一，也是光伏与半导体产业链最主要的原材料之一。近几年多晶硅价格波动十分剧烈，不仅影响到下游硅片、电池片和组件等产品的价格，也影响到了相关企业的经营业绩波动，产业对多晶硅的价格发现与风险管理诉求不断提升，而多晶硅期货成功上市则有助于进一步满足相关企业的风险管理诉求。

　　从中长期现货价格走势看，受下游需求减弱等多重因素影响，2024年上半年多晶硅价格快速跌落至40000元／吨左右的水平，导致各生产企业陷入亏损的境地。随后多晶硅企业多有停产、减产动作，部分规划中待投放的新增产能也大多推延，供需双弱背景下多晶硅价格震荡运行延续至今，整体来看2024全年价格走势呈现“L” 形。

　　期货方面，多晶硅期货首批上市合约为PS2506至PS2512的7个连续合约，各合约挂牌基准价均为38600元／吨。上市交易首日，主力合约PS2506开盘涨停，随后价格快速回落至41000元／吨附近，之后走势呈现偏弱震荡的格局，次日期货价格先跌再涨，最终收于42000元／吨附近。

　　对于多晶硅期货价格的合理估值区间，价格区间下沿对标注册品牌中头部企业的现金成本，以及满足组件中标价不低于所对应的多晶硅含税成本，在39000元／吨左右；价格上限则取决于替代交割品的套利机会，对应价格上限46000元／吨附近。另外，从期现商参与期现正套所付出的合理成本角度考虑，期货价格波动中枢在42000~43000元／吨。

　　从基本面角度分析，供给方面，目前多晶硅全行业处在低开工率的状态。相关数据显示，预计2024年12月全行业开工率39%，相较11月的47%下调8个百分点，预计12月产出9.76万吨，2025年1月开工或继续维持当下水平。同时，头部企业通威股份、大全能源此前相继发文称将会有序减产、控产。12月通威开工率预计由11月的69%大幅下调至36%，大全开工率由11月的44%下调至39%。考虑到目前现货市场多晶硅环节利润依然低迷，以及光伏行业自律进程持续，后市多晶硅或将继续维持低供给的状态。另外，虽然2025年有部分新增产能规划，但当下市场行情新增产能能否顺利投产及出料均有不确定性。

　　需求方面，从现货成交情况看，近期多晶硅成交有限，下游观望情绪较浓，企业多执行前期订单或准备签订新一轮订单。虽然近期部分小单或贸易商订单有涨价趋势，但下游直采大单成交价表现一般，导致价格利多十分有限。从下游排产看，预计2024年12月下游硅片环节开工率达46%，对应当月产出44.7GW，2025年1月排产或继续小幅下修至44.5GW，可见硅片需求的支撑力度并不充足。从终端市场看，2024年1—11月中国光伏累计新增装机已超200GW，第二批风光大基地项目建设有望支撑12月新增光伏装机，但考虑到市场阶段性过剩，预计下游环节生产时将以消耗现有多晶硅库存为主，对多晶硅需求的增量拉动或相对有限。

　　从库存角度看，数据显示，2024年12月20日当周国内多晶硅库存25.9万吨，虽然近期有去库趋势，但当下库存水位仍在历史较高水平，或将继续对价格形成压制。

　　综上，从中长期角度看，目前光伏行业供给侧调控多集中在行业自律方面，2025年仍有一定政策空间可以期待，考虑到期货主力合约对标2025年6月的价格，政策不确定性带来的产量调控空间或使得未来期货价格仍有向上波动的可能，不过考虑到需求方面增速滑坡，预计价格上方空间有限。

　　另外，目前多晶硅期货42000元／吨的价格接近测算的理论价格中枢，说明目前期货市场成交理性，定价精准有效，有助于为光伏产业链提供远期价格参考。

　　未来随着多晶硅期货运行愈发成熟，越来越多的光伏实体企业参与套期保值，借助远期价格信号合理规划产能投放，实现价格风险管理的同时提升经营决策水平，多晶硅期货将会进一步服务光伏产业高质量发展。（作者单位：中信建投期货）