2024年浮法玻璃供需矛盾相对明确，因而如期走上了产能出清之路，但过程并非一帆风顺。展望2025，从整个供需层面看，2025年尚无法给予玻璃产业链很高的利润弹性，但也不排除在一些中下游补库时有阶段性的行情。2025年开年玻璃将处于“低估值+低供应”的状态，供需矛盾也不像2024年明确，需要更多去捕捉阶段性机会。

　　回顾2024年，玻璃整体走势以震荡下跌为主。4月下旬到5月底，玻璃价格出现明显反弹，一是一系列地产利好政策出台，二是前期悲观情绪修复。下半年，产能过剩预期一致，玻璃呈现单边下行趋势，主力合约一度跌破900元／吨，9—1价差也扩大至接近-200元／吨。产业链亏损加剧下，产能冷修逐步落地。不过9月24日政策力度超预期，叠加国庆假期前夕空头集中离场，导致盘面出现大幅反弹，并给出期现套利机会，投机需求爆发，正反馈下产销也持续放量。临近年底，随着2501合约面临交割，交易逻辑再次转向现实，市场供需整体达到一个平衡状态，上游厂家库存压力有限。

　　冷修预期尚存

　　截至2024年12月底，玻璃日熔量回落到16万吨附近，较年初的17.3万吨下滑1.3万吨。2024年，玻璃产量预估在6171万吨左右，增速在2.4%~2.5%。2024年浮法玻璃平均日熔量16.86万吨，展望2025年，我们预计浮法玻璃日熔量维持在15.5万～16万吨，总体或不会出现大幅趋势性波动。我们预计2025年玻璃总产量在5770万吨附近，较2024年下滑6.4%。

　　从利润看，按照机构数据，截至12月底，玻璃厂平均利润在50元／吨，其中以天然气为燃料的浮法玻璃产线仍处于亏损状态，以煤炭和石油焦为燃料的浮法玻璃产线则处于盈亏线上方。后续冷修预期尚存，但斜率或明显放缓。在年底赶工期过后，进入2025年淡季，仍有部分玻璃产线或进入冷修状态，日熔量有进一步下滑的预期。

　　从整个供需层面看，2025年尚无法给到玻璃产业链很高的利润弹性，但不排除在一些中下游补库时有阶段性的行情。

　　需求仍是分歧点

　　2024年地产数据偏弱。虽然地产端利好不断，相关政策进一步加码，但地产复苏还需一段时间，浮法玻璃的需求短期仍然受限。当然，我们也看到，2024年地产端新开工、竣工数据与玻璃表需的拟合度较差，竣工下滑超20%，但浮法玻璃表需仅下滑2%左右，趋势上保持一致。我们从定性上分析认为，有一部分家装需求提供了支撑，以及中下游采购情况也产生了一定影响。

　　从新开工数据领先竣工30至36个月的情况看，竣工有进一步下滑的趋势。展望2025年，我们也无法给到玻璃需求太过乐观的预期。相对乐观的情形，或是政策利好缓冲这种下滑，从而平滑对需求的影响。

　　库存压力尚存

　　截至2024年12月底，全国浮法玻璃样本企业总库存4500万重箱附近，年内库存高点出现在9月中下旬，随后四季度出现一波相对流畅的去库过程，幅度在35%~40%，极大程度缓解了上游厂家的库存压力，旺季表现和中下游的承接力略超预期。

　　目前，浮法玻璃日熔量已下滑至15.9万～16万吨，产销水平基本达到平衡的状态。但2025年年初，在春节后下游尚未复产的情况下，预计库存或迎来一波显著增加，预计玻璃价格继续承压，后续关注进一步的冷修出现。（作者单位：南华期货）