随着今年的“圣诞老人行情”已过去了一半(七天中的前四天结束)，那些希望美股能再度走出年末上涨行情的投资者显然颇为失望。虽然今年“圣诞老人行情”的头两天美股整体走高，但上周五和本周一却连续两个交易日遭遇了逾1%的跌幅。

　　而12月下半程的低迷表现，也使得标普500指数在本世纪历年的年度涨跌幅统计中，一下子从高居榜首跌落至了第五。

　　尽管对于美股在2024年尾声缘何表现不佳，业内人士整体众说纷纭。但许多机构交易员的目光，目前其实正聚焦于美债收益率之上。他们认为，美债收益率大幅攀升可能正给股市表现带来拖累。

　　虽然美联储在本月如市场预期实现了利率的“三连降”，但该次会议的鹰派基调，却反而推动有着“全球资产定价之锚”之称的10年期美债收益率升至了七个月来的最高水平，自9月份以来更是已飙升了近100个基点。业内人士还担心，美国当选总统特朗普的关税和减税政策可能会加剧通胀，而政府赤字的不断扩大又会增加债券供应，这均可能给债券价格带来了长期的下行压力。

　　由Julian Emanuel领导的Evercore ISI策略师团队在上周末就认为，这可能在未来几个月会继续成为美股的一个难题。

　　Emanuel在周日发表的一份报告中表示，“从长期来看，盈利是股市的驱动力；然而，即使在大背景仍然有利的情况下，长期收益率的上升有时也会给股市带来中期压力。”

　　他继续说道，随着时光步入2025年，长期债券收益率的上升对(美股)牛市构成了最大的挑战。事实上，10年期美债收益率最新的飙升，已经在12月18日的美联储决议后引发了股市的一阵波动。

　　美债收益率将如何冲击美股？

　　Emanuel认为，基准美债收益率在强劲飙升后，这几天可能会稍有回调，原因有很多，包括国债空头头寸的大量出脱，以及石油敏感地区的地缘政治紧张局势可能缓和——这将减轻对通胀的担忧。

　　周一的债市表现也确实如此。美国国债收益率在上周大幅走高后于周一下跌，指标10年期国债收益率创下五周来最大单日跌幅，尾盘下跌7.2个基点，至4.549%。

　　然而，Emanuel同时也表示，上述特朗普政策、财政赤字因素以及中国和日本等美国最大海外“债主”可能进一步减持美债，都将在中期内对收益率造成(上行)压力，因此Emanuel认为年初债券和股票市场的波动性将上升。

　　Emanuel进一步指出，债券收益率上升对股市的压力无时无刻不在，不论股市估值是否偏高。例如，无论是在股市估值相对较低的2018年，还是在股市估值较高的1994年与2022年，美债收益率的上涨都对股市构成了压力。

　　Emanuel认为，至关重要的是，过去几十年来，10年期美债收益率究竟升至何处会触发股市回调，并没有一个统一的“阈值”。事实上，过去的“触发水平”从2018年的3%到1994年的6%不等……

　　而就本轮周期而言，他认为10年期国债收益率若是只是来到4.5%，股市还能克服一下阻力。但如果这一基准收益率突破4.75%，Emanuel认为“股市将出现更长、更深的调整”。

　　根据Emanuel的统计，自2020年美债长牛结束、收益率触底以来，标普500指数在总计1754天内累计上涨了117%。

　　但在此期间，在10年期美债收益率高于4.5%的89天里，美股却下跌了2.1%；在高于4.75%的20天内，美股的跌幅更是达到了3.7%。

　　而再往上，Emanuel认为，5%的收益率水平，可能会像2018年特朗普主导的关税、移民和税收充斥的第一任期第二年的3%一样，对周期性牛市构成更大的威胁。

　　不过，尽管如此，Emanuel及其同事预测，在2025年最初经历一段波折之后，标普500指数可能仍会在明年整体走高——达到6800点，因为他们认为10年期美债收益率不太可能突破这些高位收益率阈值。