继古茗递表后，沪上阿姨（上海）实业股份有限公司（下称“沪上阿姨”）再次冲击港交所IPO。然而，《财中社》发现，沪上阿姨2024年上半年业绩增长放缓，利润更是遭遇“滑铁卢”， 门店数量增速已显疲态，供应链仓储构建依赖第三方，也成为这家现制茶饮“跑马圈地”的隐忧。

　　门店扩张显疲态利润承压

　　招股书显示，2024年上半年，沪上阿姨总营收同比增加6.4%至16.6亿元，股东应占溢利同比下滑10.5%至1.7亿元。之前的2021-2023年，公司收入分别为16.4亿元、22亿元、33.5亿元，股东应占溢利分别为8340万元、1.5亿元、3.9亿元。盈利高增长在进入2024年后戛然而止。

　　不仅如此，沪上阿姨的门店销售额增速放缓。2021-2023以及2024年上半年公司GMV（门店销售额）总额分别为41.6亿元、60.7亿元、97.3亿元以及51.3亿元，2022-2023年同比增速为45.8%、60.4%，2024年上半年骤降至16.8%。

　　这或许与沪上阿姨门店扩张坐上“急刹车”有关联。公司门店基本都是加盟店， 2021-2023年末，沪上阿姨门店分别为3776间、5307间、7789间，2022-2023年的增量分别为1531间、2482间，年增速在40%以上。然而，截至2024年6月30日，沪上阿姨门店为8437间门店，较2023年末仅增长648间，涨幅为8.3%，扩张增速明显放缓。与之相比，同行中，茶百道（02555）门店同期增长20.6%到了8385家，奈雪的茶（02150）加盟商门店从上一年末的81家增长至297家。

　　《财中社》认为，“跑马圈地”的现制茶饮店行业竞争还在加剧。据灼识咨询，2023年中国连锁现制茶品牌及连锁现磨咖啡品牌的数目分别达到约2600个及300个；2023年中国现制茶饮店GMV为2115亿元，中价位茶饮店占比最大，达51.3%。

　　沪上阿姨作为大众现制茶饮品牌，在中国北方中价现制茶饮店品牌排名第一。公司经营有三个品牌，包括沪上阿姨、沪咖、轻享版。其中沪咖为推出的咖啡品牌，目前仅有一间独立沪咖门店，不过已有1920间沪上阿姨门店兼卖“沪咖”咖啡，但从单店营收看，沪咖远远低于其他两个品牌。

　　而轻享版推出于2023年，是沪上阿姨“特供”下沉市场的，为三线及以下城市的消费者提供更具性价比的茶饮，产品单价范围在2-12元。截至2024年6月30日，轻享版共有291家。

　　值得注意的是，轻享版低价产品可能会导致价格竞争加剧及利润压力。沪上阿姨指出，轻享版的定价策略并未得到有效管理，选择优先扩展下沉市场需求，可能会进一步压缩毛利率，形成利润压力。

　　供应链短板是否掣肘扩张步伐？

　　和同行业自建供应链相比，仓储物流“外包”的沪上阿姨堪称供应链“拼多多”。《财中社》发现，沪上阿姨上游采购第三方供应商，下游物业和仓储也用第三方仓储及物流服务，配送主要归饿了么、美团第三方配送，可以见得公司供应链管理比较粗放。

　　截至2024年6月30日，沪上阿姨仍依赖第三方仓储及物流服务供应商储存及交付产品至网络内门店。公司供应链网络有12个大仓储物流基地，但是其中3个大仓储物流基地和所有16个前置冷链仓库都由独立第三方营运。

　　现制茶饮行业，冷链仓储是争分夺秒配送的生命线。用外包出去的冷链仓储，沪上阿姨是否能支持门店扩张下，保持水果等原材料新鲜？

　　沪上阿姨招股书显示，公司每周为门店配送2-3次原材料。与之相比，古茗控股每两天配送一次的效率要高得多。

　　茶饮品牌拓店速度是否要跟着供应链走？古茗控股创始人王云安接受媒体采访时曾说，“因为我们的速度，不是说市场需要我们开多少，我们就开多少。我们会根据自己对于加盟店的管理能力，来决定我们一年应该开多少店。”

　　近日递表IPO的古茗控股自建供应链冷链配送成本降低明显。古茗控股使用的是租用的物业，自建仓储及物流管理方面，古茗自建有21个仓库，并有327量运输车辆，75%的门店位于仓库周围150公里内。

　　《财中社》发现，第三方配送订单产生的外卖GMV更是超过沪上阿姨总GMV的五成，而业绩承压的沪上阿姨、茶百道、古茗加盟商们，不敢停下步伐，在相互竞争中被迫相继卷入24小时外卖营业，只为GMV尽可能不下滑。

　　此次IPO尚未明确募资规模，不过沪上阿姨招股书显示，其募集资金主要用于提升数字化能力、研发投入、供应链能力、门店网络和营销等用途。

　　靠着门店扩张和供应链外包实现快速扩张的沪上阿姨，2024全年“成绩单”能扭转目前的盈利颓势吗？