制造业PMI连续3个月保持扩张

　　国家统计局12月31日发布了2024年12月份中国采购经理指数运行情况。12月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，连续3个月稳定在扩张区间，显示我国经济景气水平延续回升向好态势。整体来看，制造业PMI连续扩张释放了怎样的经济信号？哪些分项数据值得关注？我们来连线东方金诚首席宏观分析师王青。

　　新订单指数提升为主要亮点

　　王青：12月制造业PMI指数出现小幅下行，主要是受季节性因素影响。但在存量政策和一揽子增量政策持续发力显效带动下，当月制造业PMI指数连续第三个月处在了扩张区间。加之近期建筑业、服务业PMI指数也在整体上行，都显示出四季度经济景气度明显好于三季度。

　　具体来看，12月制造业PMI指数下行了0.2个百分点，到50.1%，首先存在着一个季节性因素的影响。此外，今年12月制造业PMI指数转向下行，主要是受到生产指数下滑0.3个百分点至52.1%拖累。近期消费品和工业品的价格水平仍然偏低，意味着整体市场需求对生产的拉动作用较为有限。另外，我们判断不排除2025年外部不确定性增加，可能对制造业企业生产形成一定抑制作用。

　　12月PMI指数的主要亮点在新订单指数上升0.2个百分点至51%。这是支撑制造业PMI指数连续第三个月处在扩张区间的主要原因。背后是在存量政策和一揽子增量政策发力下，12月汽车家电销量、楼市成交量以及基建施工数据都有明显改善，带动了制造业新订单指数连续两个月回升。

　　12月，制造业、服务业和建筑业三大PMI指数都处在扩张区间，经济景气度延续了整体回升的势头，符合市场普遍预期。我们判断，四季度GDP同比增速将达到5.2%左右，较三季度上升0.6个百分点，这将带动全年GDP增速达到4.9%上下，顺利实现年初设定的“5.0%左右”的经济增长目标。

　　预计明年1月制造业PMI继续温和扩张

　　王青：展望未来，我们判断2025年1月制造业PMI指数会继续处于温和扩张状态。一方面，我们看到宏观政策强调2025年要“更加积极有为”，加强超常规逆周期调节。在此背景下，明年初各类大力提振消费、稳定投资的措施会加快落地，对制造业景气度形成支撑。另一方面，明年1月20日美国新政府上台后，市场会密切的关注其政策安排。另外，国内房地产行业走势也将是决定制造业PMI走势的一个关键。综合来看，2025年1月制造业会继续处于温和扩张状态。

　　非制造业商务活动指数明显回升

　　12月份，非制造业商务活动指数为52.2%，比上月上升2.2个百分点，非制造业景气水平明显提高。四季度，非制造业商务活动指数均值为50.8%，较三季度上升0.6个百分点。具体来看，哪些行业的表现较为亮眼？非制造业的全面回升对整体经济有何带动作用？相关解读，我们来听听东莞证券首席经济学家、研究所负责人杨博光的分析。

　　工业部门景气度回升

　　杨博光：12月非制造业商务活动指数环比显著提升，其中离不开工业部门景气度回升的助力。制造业连续三个月景气度扩张，新订单指数升至51.0%，环比提升0.2个百分点，而新出口订单指数同步回升，创下近四个月来新高，反映出各项增量政策对终端需求的提振作用。此外，制造业的备货补库动作有所加快，进口指数环比提升2.0个百分点，采购量指数连续两个月维持在荣枯线以上，这催化了相关铁路运输、水上运输等物流环节的需求。建筑业方面，12月PMI环比提升3.5个百分点，背后的新订单指数环比提升2.8个百分点，表明前期大规模国债发行与实地工作量的逐步转化。

　　财政政策加码显效

　　杨博光：在宏观经济上，12月非制造业的全面回升背后少不了前期财政政策的不断加码。根据全国财政工作会议来看，明年将围绕五大项来开展财政工作，其中一点是增加转移支付。转移支付作为中央对地方政府的资金支持的渠道之一，与过去不同的是，明年或会加大对经济大省的财政资金支持，对经济大省的居民就业与投资活动的刺激作用显著，进一步发挥出宏观调控作用，提高财政支出的经济扩张效应。除此之外，明年财政赤字率提高，相对宽裕的财政空间有望提高居民社会保障标准，从收入端出发，提振居民消费信心，从而促进耐用品“以旧换新”政策的落地成效。

　　总的来看，非制造业连同制造业的景气度回升，在实体部门新订单驱动下，投资者不妨关注当前采购原材料极具成本优势，到产成品周转速度加快，从而形成产成品出厂价格支撑力，合力形成明年宏观经济大盘强而有力的内生动能。

　　2024年经济运行平稳收官

　　12月份，综合PMI产出指数为52.2%，比上月上升1.4个百分点，表明我国企业生产经营活动总体扩张加快。中国物流信息中心主任刘宇航表示，一揽子增量政策有效带动了企业预期的上升，中央经济工作会议又为市场注入了更强信心，2024年经济运行平稳收官，并为2025年经济运行良好开局奠定了基础。如何展望2025年中国经济增长动能？政策效应是否将进一步体现？中国银行研究院研究员刘佩忠为我们带来他的解读。

　　预计2025年经济将维持相对平稳增长

　　刘佩忠：展望2025年，宏观政策支持将是影响中国经济走势的重要变量。一揽子稳经济政策的实施以及未来增量政策的进一步加力，将成为拉动内需回升、推进风险化解、促进信心恢复的重要力量。预计2025年经济将维持相对平稳增长，并且呈现几点特征。

　　消费有望实现渐进式恢复

　　刘佩忠：一是消费在政策支持下有望实现渐进式恢复。12月召开的中央经济工作会议将“全方位扩大国内需求”作为2025年重点任务的首位，预计2025年将有更多、更有力的促消费政策出台。本次会议提出“实施提振消费专项行动，推动中低收入群体增收减负，提升消费能力、意愿和层级”。提高居民收入水平，加大对特定群体的支持力度，这有望释放居民消费潜力。其次，本次会议进一步提出“加力扩围实施‘两新’政策”。2024年“两新”政策的落地实施取得了积极效果，尤其是在8、9月份政策力度加码后，家用电器、汽车消费有了明显改善。在消费品以旧换新政策带动下，12月消费品行业扩张步伐有所加快，消费品行业PMI为51.4%，比上月上升0.6个百分点。预计未来“两新”政策的覆盖范围有望进一步扩大，并保持较大的资金支持力度。

　　制造业与基建投资对增长的贡献料将提高

　　刘佩忠：二是制造业和基建投资双轮驱动，对经济增长的贡献提高。2024年中央经济工作会议提出要用“更大力度支持‘两重’项目”“及早谋划‘十五五’重大项目”“大力实施城市更新”，这指明了未来财政支出投向的重点领域。预计未来，设备更新改造政策有望进一步加码，支持力度更大、覆盖范围更广、实施方式更优的政策有望发挥更好的效果，带动设备工器具购置、改建等投资保持较高增速。此外，“更加积极的财政政策”将为基础设施建设投资带来更大增量资金支持，推动相关基建领域投资较快增长。

　　工业发展韧性有望继续强化

　　刘佩忠：三是工业稳中有进，新动能抵补作用不断增强。2024年中央经济工作会议提出“建设现代化产业体系”，继续强调科技创新的重要性，指出要“加强基础研究和关键核心技术攻关，超前布局重大科技项目”“加强国家战略科技力量建设”“开展新技术新产品新场景大规模应用示范行动”。随着存量、增量政策协同发力，我国工业发展韧性有望继续强化。同时，高端化、数字化、绿色化是新兴产业发展的必由之路，随着新兴产业供给端结构优化加快推进，新动能有望持续释放，未来或将形成较大增量空间。

　　（市场有风险，投资需谨慎。本节目嘉宾意见仅代表本人观点。）