回顾2024年，有色金属需求的主线仍贯穿于新旧动能转换中，国内投资板块拖累显著导致实际增速低于潜在中枢（2%~3%）。新能源虽增速放缓但仍持续增长。而在地产竣工承压且基建未能有效对冲的背景下，以投资板块为代表的传统需求表现疲软，有色金属实际需求不及潜在增速，存在超调的现象。此外，2024年海外需求在利率反身性的影响下摆动较大，阶段性改善或加剧有色金属传统板块需求的超调幅度。从主要基本金属消费量增速看，2024年多品种需求不及年初预期，其中缺乏新能源板块新增需求的品种增速较年初预期下滑更为明显。

　　展望2025年，预计新能源增速较2024年小幅放缓，考虑到占比已进一步提升，新能源有望对需求产生2024年同等程度的提振；此外，对于AI+电网等泛电气化需求，印度等新兴经济体亦能贡献一定增量。同时，在政策发力背景下，中国建筑业板块的降幅有望收窄。总体来看，有色需求增速中枢有望抬升，但或尚难明显突破。

　　新能源预计仍为核心亮点，尽管部分国家或地区能源转型发展进程或受到政策导向改变、传统能源价格下降等因素的影响而放缓，但总体上看，全球新能源行业仍有望在以中国为代表的国家的驱动下实现持续增长，继续为有色金属需求提供核心增量，其中新能源车及风电装机有望实现较高增速，光伏装机增速虽预计进一步放缓，但仍有望维持正增长。

　　泛电气化需求受益于AI+电网的发展，将进入长期上升周期。展望2025年，主要受高基数影响，市场预计云服务企业资本开支将放缓，但仍将实现20%以上的增速，领先指标核心芯片企业收入增速亦指向AI相关资本支出仍有望维持较高的增速。同时，由于AI相关投资从完成资本支出到拉动有色金属实物量需求需要一定的周期，2025年数据中心及相关电网的建设有望逐步兑现对铜等有色金属需求的拉动。

　　新兴经济体表消增速实现明显突破仍需等待。2025年印度财政赤字仍处于历史偏高位，降赤字诉求预计继续抑制印度财政扩张的力度，印度整体经济增速或仍难实现明显的突破。聚焦到金属需求层面，数据显示当前印度有色金属库存水平或偏低，在经济整体增速尚难明显突破的背景下，企业补库意愿预计难以明显提升，从而暂难拉动金属表消实现2022—2023年超20%的增速。

　　中国建筑业方面，竣工拖累预计仍较明显，基建需求或小幅好转。政策利好有望驱动中国地产竣工端边际好转，但在待竣工面积仍处于调整周期的背景下，阶段性改善幅度预计较为有限；而在化债释放地方财政空间叠加中央政府加杠杆的背景下，基建项目资金来源有望改善，但考虑到资金投向结构的转变，对有色金属实物量需求的拉动幅度或较为有限，仍待观察。

　　具体品种上，以铜为例，展望2025年，新能源有望对需求产生2024年同等程度的提振，拉动全球铜需求增长2%，对于AI+电网等泛电气化需求，稳定发展的新兴经济体亦贡献一定增量，合计拉动幅度超1%，同时中国投资板块在政策发力背景下有望改善，铜需求增速中枢有望抬升至2%~3%区间，但考虑到中国地产待竣工面积仍处于调整周期，对全球铜需求的拖累仍超1%，增速或尚难明显突破3%。