近日，乾元微珂首次向联交所提交了上市申请。

　　乾元微珂是一家综合型煤炭物流服务提供商。公司的煤炭物流综合服务涵盖煤源寻找及煤炭采购、短倒运输、站台仓储及铁路运输安排。具体而言，客户一般委托公司寻找煤源及提供物流服务，将所需煤炭送至其指定地点。此外，公司可针对个别物流环节提供煤炭物流专项服务，以满足自行生产或采购煤炭但缺乏储存或运输煤炭至其客户的物流能力的行业参与者的需求。

　　截至2024年6月30日，乾元微珂有四个集运站，共计有效地覆盖30多个煤矿，公司2023年收入规模为陕西省最大及中国西北地区第二。

　　不过，《财中社》发现，由于乾元微珂特定的经营模式，公司盈利及造血能力弱，近三年来净利率最高仅3.7%，最低至1.0%；且经营现金流累计净流出，资金压力巨大。公司投入巨资建设自有集运站并运营光伏电站和换电站，但收益较低。

　　盈利能力弱

　　2021-2023年及2024年1-6月，乾元微珂的收入分别为27.21亿元、45.24亿元、37.38亿元和17.95亿元，净利润分别为3233万元、1.65亿元、4488万元和1701万元。

　　乾元微珂95%以上的收入来自于煤炭物流综合服务，其中的煤源寻找及煤炭采购服务占总收入的比重约为80%；其次是站台仓储服务及铁路运输安排服务，占比10%以上。

　　由于煤源寻找及煤炭采购服务收入占比较高，且该业务毛利率较低（报告期内分别为1.0%、6.3%、1.2%和0.4%），乾元微珂整体毛利率和净利率较低：2021-2023年及2024年1-6月，公司毛利率分别为3.5%、7.5%、3.6%和3.9%，净利率分别为1.2%、3.7%、1.3%和1.0%。

　　相应地，乾元微珂销售成本中，煤炭采购成本占比最高，2023年达到83.4%，其次才是运输成本，占比12.5%。

　　而煤炭采购成本包括采购煤炭的成本以及就存货确认/撤销的减值亏损。据申请资料全文档案，煤炭价格变动对除税前利润（亏损）影响的敏感性较高：以2023年为例，煤炭价格每变化5%，除税前利润（亏损）变化1.87亿元；每变化10%，除税前利润（亏损）变化3.73亿元。然而2023年，乾元微珂的除税前利润仅有6255万元。

　　此外，乾元微珂营收增长比较依赖赊销，导致近几年经营净现金流累计为负值，说明主业造血能力较弱。截至2021-2023年末及2024年6月30日，公司贸易应收款项及应收票据合计为4.71亿元、4.36亿元、5.17亿元和5.98亿元，其中贸易应收款项增长较快，各期分别为7942万元、1.71亿元、5.19亿元和5.85亿元，其原因是公司客户赊销的增加。同期，乾元微珂经营活动现金流量净额分别为879万元、-4151万元、-488万元和-3212万元。

　　而为应对煤炭需求的意外高峰、公司可能无法控制的物流问题及下游客户的非预期煤炭需求，公司会维持一定水平的煤炭作为轮换库存，同样占用了资金，截至2024年6月30日，公司存货为1.11亿元，占资产总值的7.6%。

　　资金压力大

　　除了2022年净利润较高以外，其他年份乾元微珂的净利润仅几千万元，然而每年，公司的财务成本就几乎接近净利润水平：2021-2023年及2024年1-6月，净利润分别为3233万元、1.65亿元、4488万元和1701万元，但财务成本却分别达到2111万元、3473万元、3633万元和1891万元。

　　与此相对应地，乾元微珂的负债呈现快速增长。截至2021-2023年末及2024年6月30日，乾元微珂计息银行及其他借款总计分别为2.12亿元、4.36亿元、6.34亿元和6.21亿元，公司解释称，借款金额快速增长，原因是公司用以支持业务扩展，另外，公司为支持弘东浩强集运站的营运而产生更多银行贷款及其他借款。

　　2023年6月，乾元微珂下属的德林荣泽收购了弘东浩强45%的股权，对价为4500万元。同日，又认购额外注册资本1225万元，合计持股51%。弘东浩强自此成为公司的附属公司，目前乾元微珂四个集运站中仅弘东浩强集运站为公司自有。

　　乾元微珂不止将弘东浩强集运站用作物流运营。目前，公司已经在此建设了电动重卡换电电站，以及分布式光伏电站，目的是实现光伏发电自发自用，并为公司自身营运及电动重卡换电站供电。报告期末，公司物业、厂房及设备3.13亿元，但该业务2023年及2024年1-6月的收入仅有76万元和79万元。

　　不过，收购及建设工程并非乾元微珂最主要占用资金的项目。截至2024年6月30日，公司现金及现金等价物仅3767万元，物业厂房及设备3.13亿元，但贸易应收款项及应收票据达到5.98亿元，预付款项、其他应收款项及其他资产1.59亿元，存货1.11亿元。总体来看，仍然是公司特定的业务模式占用了较多资金，导致资金压力巨大。